川宁生物(301301)：产品量价齐升&降本增效 业绩保持高增长

事件：2024 年8 月26 日， 公司发布2024 年半年度报告，上半年公司实现营业收入31.95 亿元，同比增长32.20%；实现归母净利润7.66 亿元，同比增长96.05%。2024Q2 公司实现营业收入16.72 亿元，同比增长45.73%，环比增长9.78%；实现归母净利润4.14 亿元，同比增长92.04%，环比增长17.32%。


　　主要产品量价齐升，销售额稳步增长。公司业绩持续高增长的原因之一，是受下游需求催化，核心产品量价齐升，销售额实现同比稳定增长。就具体产品销售额来说，2024 上半年公司硫氰酸红霉素实现营业收入9.31 亿元，同比增长27.88%，占总收入比29.15%；头孢类中间体实现营业收入7.50 亿元，同比增长42.59%，占比23.48%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.30%，占比40.72%；其他产品实现营业收入0.32 亿元，占比1.01%。就价格方面来看，根据wind 数据，截至2024 年7 月，主要产品硫氰酸红霉素、6-APA、7-ADCA 和7-ACA 价格分别为550 元/kg、350 元/kg、520 元/kg 和490 元/kg，同比增长分别为8%、-5%、4%和14%，环比价格均持平，预计下半年仍能保持价格高位。


　　持续推进降本增效，利润率显著提升。公司业绩持续高增长的原因之二，是公司工艺技术不断提升，产量增加，同时通过节能降耗，有效降低生产成本，净利润同比上升。2024 上半年，公司销售毛利率达35.31%，同比提升6.91pct；销售净利率为23.98%，同比提升7.81pct。单2024Q2 来看，公司销售毛利率为36.13%，同比提升5.26pct，环比提升1.71pct；销售净利率为24.74%，同比提升5.97pct，环比提升1.59pct。费用率方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.36%、2.58%、0.90%、0.87%；单Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%、2.13%、0.72%、0.90%，其中管理费用率同比下降0.69pct、环比下降1.04pct，其他费用率持续维持较低水平。


　　持续推进研发创新，多个产品进入试生产。截至2024.6.30，上海研究院通过自主研发已向川宁生物交付红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇、角鲨烷、依克多因等产品，目前各个产品的产业化进度如下：红没药醇已成功在“ 绿色循环产业园项目” 进行试生产并已进入销售阶段； 5-羟基色氨酸已进行试生产；麦角硫因已进入中试阶段；肌醇已进行试生产；角鲨烷已进入中试阶段，褪黑素正在小试验证；依克多因小试验证已完成。公司还与北京微构工场建立战略合作关系， 双方将共同出资设立合资公司“ 微宁生物”，利用公司现有产线进行PHA 的生产，向全球客户提供PHA 产能。目前该项目已经进入中试阶段，设备安装工作正在稳步推进中。


　　投资建议：抗生素需求景气提升， 合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.14 亿元/16.91 亿元/19.56 亿元，同比增长50.36%/19.55%/15.66%，对应PE 分别为17/14/12 倍，维持“ 推荐”评级。


　　风险提示：合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

□.程.培./.孙.怡    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司