神州泰岳(300002)：净利率提升驱动业绩大增 关注后续新游戏上线

核心游戏亮眼及计算机业务回暖继续驱动业绩快速增长，维持“买入”评级公司2024H1 实现营业收入30.53 亿元（同比+15.04%），归母净利润6.31 亿元（同比+56.18%），扣非归母净利润6.18 亿元（同比+61.60%）。2024Q2 实现营业收入15.64 亿元（同比+8.53%，环比+5.13%），归母净利润3.36 亿元（同比+48.73%，环比+13.88%）。公司2024H1 业绩增长主要系核心游戏《Age of Origins》（《旭日之城》继续增长，其他游戏产品保持稳定，以及新客户带来AI/ICT 运营管理业务收入增长所致。基于公司产品表现，我们上调2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.62/13.72/15.69（前值为10.73/12.49/14.74）亿元，对应EPS 分别为0.59/0.70/0.80 元，当前股价对应PE 分别为13.7/11.6/10.1倍，我们看好新游戏及AI 相关业务继续驱动增长，维持“买入”评级。


　　费用率管控良好驱动利润率提升，长期盈利能力有望继续提升2024Q2 公司毛利率为61.04%（同比-1.14 pct，环比-2.61pct），销售费用率为16.73%（同比-8.98pct，环比-2.65pct），管理费用率为15.52%（同比+1.57pct，环比-1.73pct），研发费用率为6.43%（同比+1.85pct，环比+0.21pct），净利率提升至21.47%（同比+5.8pct，环比+1.65pct）。我们认为，随公司新游戏上线后流水持续释放带动高毛利率的游戏业务收入占比提升，叠加软件与信息技术服务业务盈利能力改善，公司长期盈利能力有望保持提升。


　　SLG 新游戏预计下半年上线；“泰岳智呼”效果良好，或迎来业务快速拓展公司核心游戏表现稳定，《Age of Origins》（旭日之城）2024H1 实现收入17.89亿元（同比+21.43%），《War and Order》（战火与秩序）2024H1 实现收入5.60 亿元（同比-1.79%）。此外，公司《代号DL》和《代号LOA》两款SLG 游戏将于预计将于下半年在海外上线测试，随后续流水释放有望逐步为公司贡献业绩增量。公司“泰岳智呼”平台，以智能电销和智能催收为重点，大幅提升催收作业效能和专业度，在智能电销方面为B 端客户提供电销场景一体化服务解决方案，降低营销成本，提升获客率，促进客户转化，随客户开拓，或迎来收入快速增长。


　　风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

□.方.光.照./.田.鹏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司