万润股份(002643)：24H1业绩持续承压 新材料业务成长性可期

投资要点：


　　公司发布2024 年中报：报告期内，公司实现营收19.56 亿元（YoY-6%），实现归母净利润2.15 亿元（YoY-45%），扣非归母净利润1.96 亿元（YoY-49%）。其中24Q2 单季度实现营收10.18 亿元（YoY-2%，QoQ+9%），实现归母净利润1.17 亿元（YoY-45%，QoQ+19%），扣非归母净利润1.07 亿元（YoY-48%，QoQ+21%），业绩依旧承压。24Q2 公司毛利率为39.04%，同、环比分别变动-2.90pct、-2.53pct，净利率为15.15%，同、环比分别变动-8.28pct、+0.92pct。费用方面，公司依旧保持高研发投入，24Q2 研发费用1.14 亿元，环比增加约0.15 亿元。


　　功能性材料业务板块：根据公司数据披露，24H1 实现营收16.24 亿元（YoY+5%），毛利率40.67%（YoY-2.20pct）。分业务看：成熟业务方面：1）分子筛：短期业务持续承压，影响公司业绩表现。


　　23 年国六标准执行带来的沸石市场需求逐步落实，分子筛业务回归增长趋势，但24H1 受客户去库存，以及燃气重卡、新能源重卡渗透率提升影响，导致产品销量下滑，拖累了公司业绩；2）液晶、OLED 升华前材料：液晶板块仍有小幅下滑，OLED 升华前材料快速增长。23H2 以来，华为等品牌新机发售后带动国内OLED 景气度回升，公司升华前材料持续增长，根据公司数据披露，24H1 子公司九目化学实现营收4.94 亿元（YoY+35%），净利润1.34 亿元（YoY+58%），盈利能力持续提升；液晶方面，短期仍未看到较好的改善预期，但我们预计后续需求也有望缓慢修复。新业务方面：1）TFT 用PI 取向剂、OLED 用光敏性PSPI、OLED 升华后材料均已在下游面板厂实现供应，尤其OLED成品材料方面放量持续加速，24H1 营收约4000 万元；2）积极布局热塑性PI，开发的PTP-01 产品已实现中试级产品供应，产业化项目建设有序推进；3）光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等均已有产品实现供应；4）同时公司在燃料电池无氟质子交换膜、钙钛矿太阳能电池材料、PEEK 等新材料方面有序推进，未来有望成为公司业务新增长点。


　　生命科学与医药业务板块：根据公司数据披露，24H1 实现营收3.11 亿元（YoY-39%），毛利率37.20%（YoY+1.48pct）。新冠试剂盒及中间体产品影响同比利润，MP 公司原业务竞争加剧导致盈利下滑。


　　24 年以来，子公司MP 新冠试剂盒业务、以及药业新冠药中间体业务订单的缺失导致板块的收入和利润大幅下滑，同时MP 原有的生命科学相关业务由于行业竞争加剧，导致盈利能力收到影响，根据公司数据披露，24H1 子公司MP 实现营收2.37 亿元，净利润-1975 万元。


　　资本开支持续进行，新项目建设赋能公司成长，新材料平台未来可期。近年来公司资本开支持续进行，不断完善产品和产能结构布局，推动公司持续高质量发展。2022 年，公司启动中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，建设电子信息材料1150 吨/年（电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、显示用液晶单体材料）、特种工程材料6500 吨/年（热塑性聚酰亚胺材料、工程涂覆用助剂材料）和新能源材料250 吨/年（新能源电池用电解液添加剂）等。截至2024 年中报，公司固定资产29.21 亿元，在建工程16.93 亿元。


　　投资分析意见：考虑公司业绩短期承压，分子筛、液晶以及医药板块恢复仍需时间，新材料业务仍需持续投入，下调公司2024-2026 年归母净利润预测为5.43、7.13、9.11 亿元（原值为7.82、9.58、11.49 亿元），当前市值对应PE 分别为14、11、8X，随着高附加值新材料业务逐步起量，公司中长期成长性强，根据Wind 一致预期，可比公司瑞联新材、中触媒、国瓷材料2024 年平均PE 为19X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）新项目进展不及预期；3）汇率大幅波动。

□.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司