宇通客车(600066)：产品结构向好、龙头地位保持 经营效率提升

公司2Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现营业收入163.4 亿元，同比+47.0%；归母净利润16.7 亿元，同比+255.8%。对应2Q 营业收入97.2 亿元，同比+29.0%/环比+46.9%，归母净利润10.2 亿元，同比+190.6%/环比+54.7%，2Q24 业绩位于此前业绩预告中枢，符合我们预期。


　　发展趋势


　　2Q 中大客内外销均实现同比增长，公司份额保持高位。根据中国客车统计信息网统计，2Q24 行业大中型客车总销量为2.92 万辆，同比+18.3%；其中出口1.26 万辆，同比+35.2%，国内1.66 万辆，同比+8.0%，国内同比增速转正。2Q24 公司大中型客车销量为1.1 万辆，同比+19.8%；其中新能源客车出口超700 辆，占出口总量比重提升至19%。我们认为，国内旅游客运市场高景气度、中国客车企业全球竞争力提升及海外客车需求修复驱动行业销量持续向好，2Q24 公司份额达39%，保持高位水平，其中座位客车/公交客车市占率分别为43.1%/26.9%，公交市场份额明显提升。


　　单车收入及盈利性保持高位，经营性现金流及运营效率提升。产品结构改善带动公司单车收入及毛利率提升，2Q24 公司单车收入75.8 万元，同比+7.5%；毛利率25.4%，同比+3.1ppt/环比+2.5ppt。销售费率8.3%，同比+0.5/环比+1.5ppt，我们认为主要系海外业务扩张、非主营业务收入下降的影响。归母净利率10.5%，同比+5.8/环比+0.5ppt，创近年新高。1H24 公司经营性净现金流53.6 亿元，同比+83.9%，现金流保持稳健向好，期末在手资金充裕。2Q24 库存周转天数、应收账款周转天数降至60.8/39.0 天，合同负债同比增长，经营效率稳步提升。


　　公司新能源客车的主要出口市场需求向好，政策驱动下国内公交需求有望迎边际改善。据ACEA，1H24 欧盟客车销量同比+28.6%，电动客车销量同比+45.4%；据E-BUS RADRA，7M24 拉美地区电动客车销量已超过2023 年全年销量。国内市场，据半年报，公司认为新能源公交“以旧换新”政策落地有望形成正面需求刺激。行至3Q，我们认为今年出口订单的能见度已然较强，形成业绩增长的基础支撑；中期来看，我们强调公司作为优质行业龙头有望充分享受本轮行业上行期的红利并具备α，稳健的业绩增长、健康的经营性现金流有望支撑持续性高分红。


　　盈利预测与估值


　　我们维持24/25 年净利润。当前股价对应14x/12x 24E/25E P/E，维持跑赢行业评级和31 元目标价，对应23x/19x 24E/25E P/E，较当前股价有46.7%的上行空间。


　　风险


　　国内需求恢复不及预期；出口交付慢于预期。

□.邓.学./.常.菁./.陈.雅.婷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司