海能技术(430476)：24H1业绩不及预期 关注24H2边际改善

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　　公司发布2024 年半年报，业绩不及预期。公司24H1 实现收入1.01 亿元，同减23.7%；归母净利-0.14 亿元，同减223.1%；扣非归母-0.23 亿元，同减425,1%。24Q2 收入0.61亿元，同减24.4%；归母净利-0.01 亿元，同减107.8%；扣非归母-0.08 亿元，同减166.2%。


　　投资要点：


　　主要因食品、第三方检测、化工、制药等行业采购需求放缓，叠加设备更新政策致部分高校、科研机构采购需求后置，公司上半年收入承压。分产品大类看：（1）24H1“光谱色谱系列”实现收入1824 万元，同比下降30.8%，其中液相色谱仪实现收入约1465 万元（参考子公司悟空仪器收入规模），同比下降9.7%；（2）“有机元素分析仪”和“样品前处理仪器”分别实现收入3622 万元、1875 万元，分别同比下降29.3%、27.7%；（3）“通用仪器系列”实现收入1432 万元，同比下降10.8%。


　　需求低谷期保持高强度费用投放，致上半年亏损持续。24H1 公司综合毛利率为62.7%，同减4.0pcts，主要因境外收入占比增加且境外业务毛利率水平较低所致（境外业务主要为代理和经销模式，不需要售后服务）。24H1 公司保持战略定力，费用投放维持在高水平：报告期销售费用率为34.5%，同增8.1Pcts，主要系对液相色谱仪及近年来投资参控股的新产品品种的市场投入；管理费用率为28.1%，同增8.1Pcts，主要系增加对公司信息系统、组织及流程建设方面的一次性投入；研发费用率为26.8%，同增8.4Pcts，主要研发投向为丰富液相色谱仪功能及完善产品矩阵。


　　24H2 或迎需求集中释放+新产品上市，关注由此带来的边际改善。高校、科研院所、国企等单位通常在下半年进行实质采购，叠加大规模设备更新政策在7 月份正式落地，下半年需求端望迎显著改善。根据公司2023 年年报，预计2024 年将完成网络版液相色谱工作站软件开发、新一代凯氏定氮仪产品开发及全自动滴定仪产品升级等工作，新产品上市将增强公司内生增长动能，有望带动公司业绩增长。


　　维持“买入”评级。考虑到公司上半年收入不及预期，高强度费用投放持续，我们下调24-26年营业收入预测至3.39/3.74/4.30 亿元（原值为3.91/4.67/5.74 亿元），下调各期净利润预测至0.41/0.45/0.51 亿元（原值为0.49/0.61/0.73 亿元），最新股价（2024/08/27）对应PE 分别为13/11/10 倍，可比公司24 年PE 均值为24 倍。科学仪器行业长坡厚雪，国产替代势在必行，公司基本盘业务稳健，液相色谱仪具备放量基础，看好公司长期发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：色谱仪市场竞争加剧；产品研发进度不及预期；下游需求不及预期等

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司