紫金矿业(601899)：控本增效成果显著 量价齐升业绩高增

事件：公司发布2024年中期报告，业绩处于预告中值。24H1公司营收 1504.17亿元，同比+0.06%6；归母净利润 150.84亿元，同比+46.42%；扣非后归母净利润154.33亿元，同比+59.84%。其中24Q2公司营收756.40 亿元，同比+0.33%，环比+1.15%；归母净利润 88.24亿元，同比+81.54%，环比+40.93%；扣非后归母净利润 92.09亿元，同比+114.85%，环比+47.96%。


　　1）量：24H1 公司实现矿产铜51.9万吨/同比+5%，矿产金 35.4吨/同比+10%，矿产锌（铅）22.2万吨/同比-8%，矿产银210.3吨/同比+1%；分季度看，2402公司矿产铜/金/锌产量25.6万吨/18.6吨/10.2万吨，环比-396/+1196/+3%，其中24Q2卡莫阿铜矿权益产量8.36万吨，7月创纪录生产3.6万吨铜，目前III期选矿厂已实现商业化生产。


　　主营金属量价齐升+控本增效，带动公司盈利高增。


　　2）价：24H1公司铜精矿/电积铜/电解铜单价5.63/6.50/6.59万元/吨，同比+13%/+14%/+10%，金锭/金精矿单价 498/470元/克，同比+18%/+26%，矿产锌单价1.38万元/吨，同比+21%；分季度看，2402公司铜精矿/电积铜/电解铜单价环比+20%/+25%/+17%，金锭/金精矿单价环比+11%/+14%，矿产锌单价环比+22%。


　　3）本：24H1公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本1.86/3.31/3.58万元/吨，同比-5%/+5%6/-1%，金锭/金精矿单位销售成本285/152元/克，同比+5%/-3%，矿产锌单位销售成本 0.9 万元吨，同比+3%；分季度看，2402铜精矿比+6%/+8%，矿产锌单位销售成本环比+6%。公司重点攻克海外项目等领域的成本控制，控本增效成果显著。


　　4）利：公司毛利大幅提升，24H1公司矿产品毛利率 57.3%，同t比+5.6pct；分季度看，24Q2公司矿产品毛利环比增33.23亿元，其中矿产铜/矿产金/矿电积铜/电解铜单位销售成本环比+09/+6%/-7%，金锭/金精矿单位销售成本环产锌毛利环比增18.18/11.82/3.29亿元，2402矿产品毛利率环比+5pct，其1重点项目有序推进，产量增长确定性强。卡莫阿铜矿 III期选厂提前半年建成投产，预计每年生产约15万吨铜，综合产能超60万吨铜/年，将成为全球中公司矿产铜/矿产金/矿产锌毛利率环比+7/+4/+10pct第三大铜矿；萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期翅贝成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期紫及二期年总产铜 30-35 万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。根据公司未来五年主要矿产品产量规划，公司力争提前2年（至2028年）形成铜150-160万吨、金100-110吨、锌（铅）55-60万吨、银600-700吨、锂（LCE）25-30万吨、钼2.5-3.5万吨规模，2023-2028年公司铜、金、锌（铅）、银、锂、钼产量按规划中值计算的CAGR为9%，9%，4%，10%，147%，30%，成长持续性强


　　投资建议：公司重点矿山项目储备丰富，未来铜金矿产量有望保持稳定增长，远期成长动能足。在金铜上升周期明确背景下，公司项目陆续投产带来产量释放，公司盈利有望走高。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 316.01、386.84、438.02 亿元，对应 EPS为 1.19、1.46、1.65 元，对应 PE 为 13.5、11.0、9.7x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。

□.华.立./.孙.雪.琪    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司