光迅科技(002281)：Q2盈利环比改善、产能扩张 静待Q3国产算力需求放量

事件：公司发布24 年半年报，24H1 实现收入31.10 亿元，同比+10.48%；归母净利润2.09 亿元，同比-12.64%；扣非净利润2.07 亿元，同比-1.24%。


　　24H1 毛利率22.69%（同比+0.96pcts），归母净利率6.71%（同比-1.78pcts）。


　　单Q2 来看，24Q2 收入18.19 亿元，同比+17.61%，环比+40.89%；归母净利润1.31 亿元，同比-3.99%，环比+69.53%；扣非净利润1.33 亿元，同比+1.04%，环比+82.03%。24Q2 毛利率22.80%（同比+1.32pcts，环比+0.27pcts），归母净利率7.22%（同比-1.62pcts，环比+1.22pcts）。


　　费用管控良好，研发投入持续提升。24H1 公司研发费用3.12 亿元，同比+10.48%，研发费用率10.04%，同比持平；销售费用率2.56%，同比+0.63pcts；管理费用率2.31%，同比+0.11pcts；财务费用率-1.67%，同比+1.90pcts。24H1 经营现金流-4256 万元，同比-118.17%；24Q2 经营现金流2461 万元，同比+4.08%。截至24H1，存货29.87 亿元，同比+41.95%；合同负债1.18 亿元，同比+48.89%；货币资金36.95 亿元。


　　国产算力需求旺盛，公司有望充分受益。中国资讯商资本开支在经历了2022-2023H1 的下降后，在AI 热点的推动下连续回升，头部资讯商资本开支达到历史次高水平，仅低于21Q1。光迅科技在国内大型云厂商客户中份额较高，随着国内互联网市场的发展，未来国内大型云厂商在全球范围中的资本开支比例有望提升，公司作为受益者，市场份额有望提升。


　　提升数通产品交付能力，订单情况较好。24H1 公司持续提升海外制造及高端数通产品交付能力，顺利完成了海外制造基地及武汉东湖综合保税区高端光电子器件产业基地的产能建设。武汉东湖综保区新工厂已于2024 年4 月底启动搬迁和设备入驻，建设速度超预期，目前公司订单情况比较好。我们认为，当前国内算力需求旺盛，随公司产能逐步释放及物料逐步到位，有望获得较大的业绩弹性。


　　盈利预测。我们认为，随AIGC 提振国内外高速光模块需求，同时电信和传统数通行业库存去化步入尾声，光通信行业有望保持长期快速发展。光迅科技在行业竞争格局中处于领先地位，业务有望维持稳定增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.19、10.21、12.33 亿元，EPS 为1.03 元、1.29 元、1.55 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE 区间40-50X，对应合理价值区间41.20-51.50 元，“优于大市”评级。


　　风险提示。行业需求回暖不确定性，下游厂商向上游拓展，行业竞争加剧。

□.余.伟.民./.徐.卓    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司