德尔玛(301332)：2024H1营收平稳增长 外销及飞利浦品牌稳健增长

2024H1 营收维持平稳，外销以及飞利浦品牌稳健增长，维持“买入”评级2024H1 实现营收16.2 亿元（同比+4.22%，下同），归母净利润0.68 亿元（+0.71%），扣非净利润0.65 亿元（+2.23%）。2024Q2 营收9.05 亿元（+1.63%），归母净利润0.45 亿元（+0.81%），扣非净利润0.43 亿元（+3.19%）。考虑到业务战略调整及小家电内需仍相对疲软，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.30/1.48/1.68 亿元（原值为1.62/1.94/2.26 亿元），当前股价对应PE 分别为29.6/25.9/22.8 倍，伴随后续洗地机迭代新品上市，清洁电器/个护按摩出口以及新授权品类贡献增量，关注后续业绩改善，维持“买入”评级。


2024H1 外销增长优于内销，飞利浦水健康/个护按摩品类双位数稳健增长分业务，2024H1 家居环境/水健康/个护按摩类产品营收分别为6.55/5.78/3.77 亿元，同比分别-9.06%/+10.3%/+26.54%，水健康/个护按摩类营收实现双位数稳健增长。家居环境品类受洗地机新品推迟上新等影响有所下滑，其中ODM 业务预计维持平稳；水健康品类增长主要受益于净水新品以及海外特别是欧洲市场拉动；个护按摩品类历经半年调整恢复双位数增长。分区域，2024H1 境内/境外营收分别为13.2/3.0 亿元，同比分别+2.63%/+11.82%，外销维持较好增长。展望后续，关注德尔玛自主品牌出海（欧洲、中东、北美等地区）、飞利浦水健康以及个护按摩品类出海机会（欧洲、东南亚等地区），以及运动器材新品类贡献增量。


2024Q1/Q2 毛利率延续同比提升趋势，费用投入阶段性增加致盈利承压2024Q1/2024Q2 毛利率分别为30.86%/33.1%，同比分别+1.36/+2.56pct，分品类上看2024H1 家居环境/水健康/个护健康类毛利率同比分别+1.95/-2.82/+6.52pct，结构优化带动毛利率延续提升趋势。费用端，2024Q1/2024Q2 期间费用率分别为28.02%/28.2%，同比分别+2.23/+3.37pct，其中2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.24/-0.23/+0.75/+0.61pct，财务费用率提升或系汇兑收益减少所致，销售费用率提升主系营销以及平台佣金投入增加所致。综合影响下2024Q1/2024Q2 归母净利率分别为3.26%/4.93%，同比分别-0.23/-0.04pct；扣非归母净利率分别为2.97%/4.8%，同比分别-0.22/+0.07pct。


风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

□.吕.明./.周.嘉.乐./.林.文.隆    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司