骑士乳业(832786)：乳业板块受益奶价低位 2024H1扣非净利润+7.40%

2024H1 营收4.73 亿元，归母净利润3571.43 万元公司发布2024 年半年度报告，实现营业收入4.73 亿元，同比下滑4.41%；归母净利润3571.43 万元，同比下滑14.81%；扣非净利润4377.84 万元，同比增长7.40%，毛利率25.56%，比2023H1 提升4.09 个百分点。我们维持2024-2026 年盈利预测，预计归母净利润为1.11/1.29/1.51 亿元，对应EPS 为0.53/0.61/0.72 元/股，对应当前股价PE 为9.0/7.7/6.6 倍，维持“增持”评级。


发挥循环经济优势，奶价低位乳业板块利润增加，与牧业形成互补2024 年公司持续发挥公司农、牧、乳、糖循环经济优势，利用循环经济互补优势。2024H1，公司牧业生鲜乳营收2.03 亿元，同比-9.77%；奶粉由于拓展了新的销售区域，销量增加，2024H1 营收2299.44 万元，同比增长40.07%，奶粉二期投产带来的代工业务增长也使得应收账款同比增长42.68%；常温灭菌乳2024H1 营收2334.61 万元，同比增长85.69%，主要源于公司增加新的生产线，产能增加，加大市场推广力度销售量随之增加。乳业受益于奶价低位，低温酸奶、奶粉、常温奶毛利上升，代加工业务与常温奶业务量增加，乳业工厂净利润实现同比增长。截至2024 年6 月30 日，公司募投项目“骑士乳业奶牛养殖项目”已投入资金1.25 亿元，投入进度55.97%，预计2025 年6 月30 日达到可使用状态。


2024H1 公司甜菜种植面积大幅提升，白砂糖与副产品毛利率均有所提升2024 年农业精细化管理、大力发展订单，种植甜菜总面积和订单种植面积较2023 年大幅增加。2024H1 公司白砂糖营收5444.76 万元，同比下滑9.92%，毛利率增加18.99 个百分点；糖蜜由于客户拉运放缓，营收同比有所下滑，但毛利率提升9.13 个百分点；甜菜粕2024H1 销售量、销售单价双提升，2024H1 实现营收1073.40 万元，同比增加168.32%，毛利率提高15.42 个百分点。


风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司