视源股份(002841)：海外市场驱动增长 Q2净利率环比提升

事件概述


公司发布2024 年半年报：


24H1：营业收入实现101 亿元（YOY+21%），归母净利润实现4.95 亿元（ YOY-18% ）， 扣非归母净利润实现4.7 亿元（YOY+1.5%）。


24Q2：营业收入实现56 亿元（YOY+23%），归母净利润实现3.2亿元（YOY-0.6%），扣非归母净利润实现3.3 亿元（YOY+31%）。


分析判断:


收入端


分产品来看：


（1）交互智能平板：H1 实现收入34 亿元（YOY+25%），根据公告，我们认为收入增长主要得益于海外业务的增长。


（2）液晶显示主控板卡：H1 实现收入33 亿元（YOY+11%），根据公告，我们认为主要受益于主要电视机客户出货量增长以及在关键客户中的份额实现突破。


（3）家用电器控制器：H1 实现收入8 亿元（YOY+59.5%），根据公告，我们认为主要得益于生活电器业务在主要客户的份额进一步提升，同时市场拓展取得积极成效，国内外客户的出货量持续增长。


（4）其他：H1 实现收入25 亿元（YOY+22.5%）分地区来看：


（1）国内：H1 实现收入72 亿元（YOY+10%）


（2）国外：H1 实现收入29 亿元（YOY+62%），根据公告，我们认为海外业务增长主要受益于公司全球化战略加速推进，海外市场的持续拓展。一方面，海外ODM 业务持续加大研发投入，优化产品结构，推动新技术应用落地，保持主流产品线的技术领先性及产品竞争力；另一方面，公司持续拓展新客户和新市场，发掘新的增长点。


利润端


（1）H1 毛净利率：公司毛利率实现22%（YOY-6.1pct），公司净利率实现5.0%（YOY-2.2pct）


（2）Q2 毛/净利率：公司毛利率实现22.5%（YOY-5.2pct），公司净利率实现5.6%( YOY-1.2pct)


根据公告，我们认为毛利率下滑主要系原材料价格上涨、行业竞争加剧等挑战。


（3）H1 分产品毛利率：


交互智能平板：毛利率上半年实现24.4%（YOY-13.55pct）液晶显示主控板卡：毛利率上半年实现14.7%（YOY-2.28pct）家用电器控制器：毛利率上半年实现16.3%（YOY+3.33pct）其他：毛利率上半年实现31.1%（YOY-4.39pct）


费用率端


H1 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.7/-1.0/-0.7/+0.6pct


Q2 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.0/-1.0/-0.8/+0.8pct


投资建议


考虑到2023 年公司归母净利润下滑受原材料价格上涨、部分产品价格下降，同时研发费用和销售费用均有所上升等因素影响，2024 年公司盈利预计仍受到原材料价格、行业竞争加剧等因素影响，我们下调盈利预测。


我们预计2024-2026 年公司收入225、252、275 亿元（24、25年前值为292、340 亿元），归母净利润为13.8、15.8、18.1亿元（24、25 年前值为30.3、35.5 亿元），对应EPS 分别1.99/2.27/2.60 元（24、25 年前值4.32、5.06 元），以2024年8 月26 日收盘价28.41 元计算，对应PE 分别为15/13/11倍，结合公司当前估值水平以及Q2 净利率环比向好，我们维持“增持”评级。


风险提示


下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.陈.玉.卢./.喇.睿.萌    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司