安徽合力(600761)：海外带动营收稳健增长 结构优化下利润高增

核心观点


2024 年上半年公司营收稳健增长，同比增长3%，结构上来看，海外营收同比增长22%，占比超38%，电动新能源叉车销量同比增长38%，销量占比达63%。公司上半年归母净利润同比增长22%，增速快于营收，主要系国际化、电动化的结构变化带动盈利能力稳定提升。公司持续推进国际化、电动化，相关布局行业领先，并打造工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块，三大新兴业务板块高速成长，2024 年上半年零部件、后市场、智能物流业务同比增长分别为14.3%、10.5%、161.2%，后续有望成为重要成长点。


事件


2024 年上半年公司实现营业收入90.09 亿元，同比增长3. 32%；归母净利润8.02 亿元，同比增长22.00%；扣非后归母净利润7. 20亿元，同比增长26.83%。其中，Q2 单季度实现营收47.04 亿元，同比增长4.08%，归母净利润4.13 亿元，同比增长4.53%，扣非后归母净利润3.80 亿元，同比增长8.52%。


简评


海外高增带动营收稳健增长，盈利能力实现提升Q2 营收增速略有提升，海外营收高速增长。2024 年上半年公司营收90.09 亿元，同比+3.32%，Q2 单季度营收47.04 亿元，同比+4.08%，增速相比Q1 略有提升。2024 年上半年公司实现海外营业收入34.86 亿元，同比+21.58%，占营业收入的比例为38. 69%。


公司电动新能源叉车销量同比+37.66%，占总销量比例达62. 72%。


其他业务方面，零部件、后市场、智能物流业务同比增长分别为14.3%、10.5%、161.2%。


结构改善带动盈利能力提升。毛利端来看，2024 年上半年公司毛利率21.58%，同比+1.96pct，毛利率增长主要系：1）产品结构持续优化；2）锂电池原材料价格的下降。费用端来看，2024 年上半年公司期间费用率达11.74%，同比+1.43pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.23%、2.49%、5.40%、-0.39%，同比 分别变化+0.99pct、+0.19pct、+0.52pct、-0.27pct,其中销售费用率涨幅较大，主要系公司加大海外市场拓展。归结到利润端，2024 年上半年公司实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为8.03 亿元、7.20 亿元， 同比分别+22.00%、+26.83%，对应归母净利率、扣非后归母净利率分别为8.92%、7.99%，同比分别变化+1.37pct、+1.48pct。


公司毛利率净利率均有提升，主要受益于国际化、电动化的结构改善。


公司持续推进国际化+电动化，零部件、后市场、智能物流三大新兴业务有望贡献增量国际化方面，2024 年上半年，公司实现整机出口量同比增长29.62%，表现优于行业，实现海外收入34.86 亿元，同比增长20.52%，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，进一步提升国际市场竞争力。电动化方面，公司加强核心技术攻关， 国内最大吨位G2系列55吨电动叉车进入样机试制阶段，全新系列牵引车上市，电动新能源叉车销量占比达62. 72%，产品结构进一步优化。新兴产业布局方面，公司布局工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块，三大新兴业务板块高速成长，2024 年上半年零部件业务外部营业收入同比增长14.30%，后市场业务营业收入同比增长10.50%；智能物流业务营业收入同比增长161.20%。


投资建议


预计公司2024-2026 年实现营业收入分别192.69、215.63、241.41 亿元，同比分别增长10.30%、11.90%、11. 96%，归母净利润分别为15.21、18.28、21.71 亿元，同比分别增长19.00%、20.20%、18.76%，对应PE分别为9.18x、7.64x、6.43x，维持“买入”评级。


风险分析


（1）原材料价格波动风险：钢材、生铁等大宗商品在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，可能给公司盈利能力带来不利影响。


（2）国际环境不稳定风险：国际环境形势日趋复杂，地缘政治风险未见明显改善，发达国家金融市场已显现较多风险，且存在汇率波动风险，可能会影响公司出口和外汇结算。


（3）国内制造业复苏不及预期风险：国内经济仍处于恢复期，公司产品与下游制造行业紧密相关，若下游需求复苏不足，可能会影响公司产品销量和营收。

□.吕.娟./.陈.宣.霖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司