紫金矿业(601899)点评：24H1业绩符合预期 量价齐升、控本下利润增幅46%

投资要点：


事件：公司公布2024 年半年度业绩，符合预期。1）2024H1 实现营收1504.2 亿元（yoy+0.06%），归母净利润150.8 亿元（yoy+46.4%)，扣非归母净利润154.3 亿元（yoy+59.8%），主要系价格上涨（伦铜同比+5.5%、伦金同比+14%）、产量增长（矿铜/矿金同比+5.3%/9.5%）。2）2024Q2 实现营收756.4 亿元（yoy+0.3%，qoq+1.2%），归母净利润88.2 亿元（yoy+81.5%，qoq+40.9%），扣非归母净利润92.1 亿元（yoy+114.9%，qoq+48.0%），主要系金、铜价格在二季度均创下历史新高。


2024H1 矿产铜、矿产金产量同比增长5.3%/9.5%，铜精矿、金精矿单位销售成本环比分别下降 8.8%和 6.7%，控本增效。据公司公告，2024H1 主要矿产品种（销量不含非控股企业）：1)矿产铜产量51.9 万吨（yoy+5.3%），销量41.4 万吨（yoy+6.1%），均价5.8 万元/吨（yoy+14.6%），单位销售成本2.2 万元/吨（yoy+3.5%），毛利率为62%（yoy+4pct），收入占比29%，毛利占比49%；2）矿产金产量35.4 吨（yoy+9.5%），销量33.6 吨（yoy+5.2%），均价485.8 元/克（yoy+22.4%），单位销售成本227.0 元/克（yoy+8.1%），毛利率为53%（yoy+6pct），收入占比47%，毛利占比28%；3）矿产锌产量20.0 万吨，销量18.7 万吨（yoy-11.7%），均价1.4 万元/吨（yoy+20.6%），单位销售成本0.9 万元/吨（yoy+2.6%），毛利率为34.9%（yoy+11pct）。


自主勘探铜增储600 万吨+，多增量项目并行。1）增储：截至2024H1，公司铜权益资源量8075 万吨（较年初增加620 万吨），主要来自巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿，此外海外塞尔维亚佩吉铜金矿、武里蒂卡金矿等勘探取得积极进展。2）项目进展：铜矿，Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(2025 年完成，总产能30 万吨)，刚果(金)卡莫阿铜矿三期（一二期产能45 万吨，三期2024Q2 建成投产，年产能提升至60 万吨+，成为全球第三大铜矿），西藏巨龙铜矿二期（2024 年开工，预计2025 年底产能达30-35 万吨），西藏朱诺铜矿（规划建成年矿产铜9.9 万吨）；金矿，巴新波格拉金矿（2023 年12 月22日全面复产，达产后权益年矿产金约5 吨），新疆萨瓦亚尔顿金矿（如期建设投产，预计露采建成达产后年均产金约3.3 吨、地采建成达产后年均产金约2.4 吨），苏里南罗斯贝尔金矿（技改达产后矿金产能10 吨），海域金矿（预计25 年投产，达产产金约15-20吨）；锂，阿根廷3Q 盐湖锂矿（一期2 万吨已基本建成，二期3 万吨有序推进），西藏拉果错盐湖锂矿（一期2 万吨，一、二期合计4-5 万吨产能）、湖南道县湘源锂多金属矿（一期30 万吨/年采选系统已建成，二期500 万吨/年采选工程预计2025Q2 建成投产）。


发布五年规划。公司发布《关于未来五年(至2028 年)主要矿产品产量规划的公告》，将力争提前2 年（至2028 年）达成原定至2030 年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160 万吨、金100-110 吨、锌（铅）55-60 万吨、银600-700 吨、锂（LCE）25-30 万吨、钼2.5-3.5 万吨规模，主要经济指标有望进入全球前3－5 位。


维持买入评级。因铜价、金价上涨较多，故上调24-26 年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为314.5/364.9/381.7 亿元（24-26 年原预测为257.2/314.5/358.2 亿元），对应PE 分别为14/12/11x，我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前10 位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。


风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期

□.马.焰.明    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司