登康口腔(001328)：H1经营稳健 口腔护理国货龙头蓄势待发

事件概述


公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营收7.03 亿元，同比+5.45%；归母净利润0.72 亿元，同比+9.77%；扣非后归母净利为0.55 亿元，同比+6.28%。公司经营活动产生的现金流量净额为0.53 亿元，同比+65.07%，主要是销售收入增长相应回款增加所致。单季度看，2024Q2 实现营收3.43 亿元，同比+5.68%；实现归母净利润0.35 亿元，同比+4.19%，扣非后归母净利为0.27 亿元，同比+14.22%，业绩符合预期。


分析判断:


收入端：持续跑赢行业，电商表现抢眼


登康份额持续提升：受制于线下零售市场疲软，根据尼尔森数据，2024H1 国内线下牙膏市场销售规模下滑3.69%至107.72 亿元，公司继续跑赢行业；此外，国货品牌通过不断升级产品结构、持续精耕销售渠道、快速响应市场变化等策略，根据尼尔森数据，线下前十牙膏品牌中本土品牌市场份额占比超过40%，以国产品牌为主的头部效应逐渐显现，登康24H1 线下牙膏市场份额提升至第三，市占率达到8.57%，抗敏感领域线下持续领先，市占率高达62.92%，线下牙刷市占率达5.64%，位居行业第二。受益于居民健康意识提升和老龄化程度提升，预计抗敏感牙膏市场将进一步打开，24H1 抗敏感牙膏线下市场份额达12.71%，仅次于牙龈护理和美白为牙膏品类第三大线下细分市场，登康作为细分赛道绝对龙头，有望进一步抢占市场空间。


分渠道来看，公司大力拓展新兴渠道、新零售渠道和电商业务，持续深耕分销渠道，优化精耕KA 渠道，助力销售收入实现可持续增长，线下牙膏市场份额由去年第四提升至第三位；根据2023 年报，公司线上业务全面开启提质增效高质量发展模式，中心电商盈利能力持续增强，兴趣电商自营占比不断提升，新零售快速成长，24H1 电商及其他地区收入1.79 亿元，占比提升至25.53%，同比增长16.92%。


分产品来看，24H1 公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别实现营收5.50 亿元、0.80 亿元、0.38 亿元、0.16 亿元、0.05 万元、0.13 亿元，同比+7.05%、+0.63%、+0.46%、-3.49%、+62.14%、-10.52%，电动牙刷品类持续高速增长，同时公司逐步丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分品类，口腔大健康品类迎来加速。


盈利端：毛利率稳步提升，综合盈利水平小幅提升盈利能力方面，公司2024H1 毛利率同比增加4.13pct 至46.93%，其中Q2 毛利率同比增加1.47pct 至45.36%，我们预计主要是高毛利产品占比提升以及线上占比增加所致。费用方面，2024H1 公司期间费用率为36.94%，同比+4.49pct；其中销售费用率为30.16%，同比+3.98pct；管理费用率为4.09%，同比-0.44pct；财务费用率为-0.88%，同比+0.36pct；研发费用率同比+0.59pct 至3.57%。净利率同比增加0.41pct 至10.30%。


投资建议


从行业角度来看：公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国口腔清洁护理市场，可发展前景广阔。同时，公司在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，未来有望跟随抗敏感细分领域未来渗透率的进一步提升而优先享受行业发展红利。从公司角度来看：公司通过线上线下双渠道协同发展提质增效，我们看好公司未来营收能力保持强劲；公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，为公司未来进军口腔大健康产业奠定了有利基础，未来可期。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年营收15.39/18.44/21.82 亿元， EPS 0.92/1.10/1.33 元，对应2024 年8 月27 日收盘价24.21 元/股，PE 分别为26/22/18 倍，维持“买入”评级。


风险提示


1）行业竞争加剧；2)渠道推进不及预期；3)营销模式不受市场认可。

□.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司