恒立液压(601100)：Q2营收同比高增 汇兑收益减少影响利润

核心观点


　　2024 年上半年公司营收恢复正增长，同比增长9%，Q2 单季度营收同比高增22%，上半年营收结构情况来看，非标业务增长更好，挖机业务Q2 也有所回暖，另外海外营收上半年增长15% ，增速更高。上半年公司归母净利润增长0.8%，盈利能力方面，毛利率提升超2pct，主要得益于高毛利新产品放量、挖机板块回暖带动产能利用率提升、原材料价格下降等，但汇兑收益相比去年同期减少约2 亿，导致净利率下滑。中长期来看，公司持续推进多元化+国际化，成长路径清晰。


　　事件


　　2024 年上半年公司实现营业收入48.33 亿元，同比增长8. 56%；归母净利润12.88 亿元，同比增长0.71%；扣非后归母净利润12. 40亿元，同比减少0.23%。其中，Q2 单季度实现营收24.71 亿元，同比增长22.05%，归母净利润6.86 亿元，同比增长5.00%，扣非后归母净利润6.54 亿元，同比增长1.71%。


　　简评


　　Q2 营收高速增长，毛利率显著提升


　　非标与海外高增，Q2 营收同比高速增长。2024 年上半年公司营收48.33 亿元，同比+8.56%，Q2 单季度营收24.71 亿元，同比+22.05%，同比高速增长。分产品来看，非标产品增长良好。2024年上半年公司销售重型装备用非标准油缸13.89 万只， 同比+21.53%，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入均实现快速增长，非挖泵阀销量同比+24.30%。分市场来看，海外市场增速更快，2024 年上半年公司海外营收实现同比+15.29%。


　　毛利率大幅提升，汇兑收益减少导致净利率下滑。毛利端来看，2024 年上半年公司毛利率41.64%，同比+2.62pct，毛利率提升我们认为主要系：1）Q2 以来挖机板块回暖带动产能利用率提升；2）钢材价格下行；3）高毛利新品放量。费用端来看， 2024 年上半年公司期间费用率达11.50%，同比+5.15pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.08%、4.60%、6.92%、-2.11%，同比分别变化+0.28pct、+0.85pct、-0.64pct、+4.56pct，其中财务费用率涨幅较大，主要系汇兑收益相比去年同期减少约2 亿元。


　　归结到利润端，2024 年上半年公司实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为12.88 亿元、12.40 亿元，同比分别+0.71%、-0.23%，对应归母净利率、扣非后归母净利率分别为26.65%、25.66%，同比分别变化-2.08pct、-2.26pct，公司净利率下滑主要系汇兑收益同比减少约2 亿。


　　多元化+国际化继续推进，公司中长期成长路径清晰多元化：2024 年上半年，公司非标油缸增长良好，盾构机用油缸、起重机用油缸等多类非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀也实现快速增长，紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。另外， 线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。


　　国际化：2024 年上半年公司海外营收增速更高，工程机械、农机、高机等领域大客户持续导入，另外公司持续推进海外产能布局，墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。


　　投资建议


　　预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为98.93、116.44、139.85 亿元，同比分别10.11%、17.70%、20.11%，归母净利润分别为27.23、31.52、39.62 亿元，同比分别增长8.96%、15.78%、25.69%，对应PE 分别为22.89x、19.77x、15.73x ，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）政策风险：公司所处的液压零部件行业是挖掘机等基建设备、海洋工程设备、港口机械等重型装备的关键配 套件行业，其发展与宏观经济形势具有较强的相关性，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。


　　2）汇率风险：公司近年来欧洲、北美业务增长迅猛，存在一定数量的欧元、美元业务，如果欧元、美元汇率波 动，将对公司财务状况产生一定影响。


　　3）原材料价格波动的风险：公司主要原材料包括钢材、铸件、锻件、密封件等，采购成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商生产状况的变动等，如果钢材等原材料价格上涨，或对公司的生产经营构成一定压力。

□.吕.娟./.陈.宣.霖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司