大唐发电(601991)：水电火电业绩修复明显 2024Q2公司经营性业绩同比+98%

事件:


　　2024 年8 月22 日，大唐发电发布2024 年半年报：2024H1 公司实现收入583.1 亿元，同比+0.2%，实现归母净利润31.1 亿元，同比+104.85%。


　　2024Q2 公司实现收入275.7 亿元，同比-8.6%，实现归母净利润17.8亿元，同比+28.7%。


　　投资要点:


　　2024Q2 公司经营性业绩同比+98%。2024Q2 公司火电和风电等合计产生减值9.6 亿元，若不考虑减值，2024Q2 公司归母净利润为27.4 亿元，同比+98%。Q2 业绩大幅改善，我们认为主要是煤电和水电业绩改善，以及投资收益增长。2024Q2 公司投资收益13.2 亿元，同比+63%。2024H1 公司煤机利润总额15.1 亿元，较2023H1的-8.0 亿元扭亏为盈，水电利润总额10.3 亿元，较2023H1 的0.9亿元大幅改善，燃机/风电/光伏利润总额3.5/11.3/3.9 亿元，同比+59.1%/-23.0%/+14.4%。


　　2024H1 煤电业绩同比扭亏为盈。2024H1 公司煤机利润总额15.1亿元，较2023H1 的-8.0 亿元扭亏为盈，若不考虑减值则为18.9 亿元，度电净利（不考虑减值的利润总额口径，下同）2.1 分/度，2023H1为-0.9 分/度，业绩同比改善主要是因为燃料价格同比下降。此外，受来水好转影响，2024H1 煤电上网电量同比-0.8%，2024Q2 为同比-10.8%。


　　来水修复拉动水电业绩同比大增。2024H1 水电利润总额10.3 亿元，较2023H1 的0.9 亿元大幅改善，度电净利7.8 分/度，2023H1 为1.0 分/度，主要是来水同比改善。2024H1 水电上网电量同比+41.3%，2024Q2 为同比+58.0%。


　　2024H1 风光合计新增装机0.97GW。2024H1 风电利润总额11.3 亿元，同比-23%，若不考虑减值则为15.2 亿元，同比+3.2%，上网电量同比+19.9%，度电净利0.177 元/度，同比-2.9 分/度；光伏利润总额3.9 亿元，同比+14.4%，上网电量同比+48.45%，度电净利0.15元/ 度， 同比-4.4 分/ 度。2024H1 公司风电/ 光伏新增装机0.56/0.41GW，合计0.97GW，在建3.5/2.7GW。


　　盈利预测和投资评级：考虑到2024H1 公司火电、水电业绩同比明显修复，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为1233/1247/1252 亿元，归母净利润分别为50.5/55.6/61.2 亿元，对应PE 分别为10/9/8 倍。展望2024 下半年，水电来水好转有望进一步修复业绩，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；行业竞争加剧；减值风险等。

□.钟.琪    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司