乖宝宠物(301498)：主粮维持量利双增 Q2归母净利润同比+33%

主粮维持量利双增，Q2 归母净利润同比+33%。公司2024H1 实现营业收入24.27 亿元，同比+17.48%，其中Q2 实现营业收入13.29 亿元，环比+21.11%，同比+14.48%；实现归母净利润1.60 亿元，同比+49.92%，其中Q2 实现归母净利润13.29 亿元，环比+8.02%，同比+32.64%。在自有品牌拓展、海外代工业务景气共同推动下，公司宠物食品销量维持增长，Q2 单季毛利率进一步提升至42.80%，进而带动收入利润持续扩张。


　　分产品：主粮、零食业务量利其增。零食受益海外代工业务景气，2024H1营业收入同比+17.32%至11.94 亿元，毛利率为39.19%，同比+3.19pct；主粮业务受益自有品牌增长及直销渠道拓展，2024H1 营业收入同比+18.45%至11.99 亿元，毛利率为44.70%，同比+12.78pct。


　　分模式：自有品牌的线上直销模式快速拓展。报告期内，公司继续加大自有品牌的线上直销模式拓展力度，2024H1 宠物食品及用品在阿里系、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台的直销收入已达8.66 亿元，同比+61.24%，于总收入中占比为35.85%（去年同期为26.11%），其中阿里系、抖音平台的合计收入6.07 亿元，同比+50.71%，于总收入中占比为25.10%（去年同期为19.56%）。相较于线上经销模式，线上直销模式可以在省去中间经销分成的同时，更为直接地触及终端客户并拥有完全自主管理权，未来直销模式占比的持续增长有望推动公司自有品牌业务收入规模及盈利能力的不断提升。


　　费用端：研发及销售环节维持高强度投入。研发方面，公司聚焦市场动态和用户需求，持续推动新品开发，2024H1 研发费用为3827.64 万元，同比+6%，对应研发费用率1.58%（去年同期为1.75%）。销售方面，公司基于自有品牌及直销模式拓展，不断加大业务宣传费和销售服务费支出，2024H1 销售费用为4.62 亿元，同比+43.66%，对应销售费用率19.03%（去年同期为15.56%）。


　　管理方面，本期工资薪酬及咨询服务费有所增长，2024H1 管理费用为1.41亿元，同比+59.35%，对应管理费用率5.83%（去年同期为4.30%）。


　　风险提示：汇率大幅波动风险；中美贸易冲突风险；产品推广不及预期风险。


　　投资建议：乖宝宠物是国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，在强产品力背书和强渠道力加持下，中高端品牌运作能力不断得到验证，未来随高端产品拓展和主粮占比提升，公司有望维持量利高增。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润预测分别至5.8/7.4/9.4 亿元，对应2024-2026年增速分别为35%/27%/28%，EPS 分别为1.45/1.84/2.35 元，维持“优于大市”评级。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司