齐心集团(002301)：B2B主业持续增长 利润率改善

投资要点：


　　公司公告2024 年中报，业绩略超预期。24H1 实现收入49.97 亿元，同比增长12.2%；实现归母净利0.95 亿元，同比增长17.6%；扣非净利润0.92 亿元，同比增长25.0%； 24Q2单季收入28.07 亿元，同比增长10.4%；归母净利润0.45 亿元，同比增长25.7%；扣非净利润0.48 亿元，同比增长55.0%。


　　B2B 业务持续聚焦国央企核心客户，强化MRO 服务解决能力，搭建数字化平台降本增效，实现收入稳步增长和利润率的提升。24H1 公司B2B 办公物资集采业务及品牌新文具实现营业收入49.70 亿元，同比增长12.7%，实现净利润1.46 亿元，净利润率2.9%，同比提升0.2pct。B2B 数字化能力提升、流程运营效率改善，客户回款加快，24H1 经营活动产生的现金流1.34 亿元，同比增长19.6%。1）持续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户：新客户开发能力持续增强，巩固大客户资源优势，通过持续履约与新增中标大客户集采项目，深挖客户一站式办公物资采购和服务需求，储备订单规模持续增长；2）强化MRO 生产运维服务解决能力：顺应集采趋势，扩大MRO 品类，持续满足客户非生产场景需求，并打造完整的交付履约网络、配套现场服务人员，强化MRO 在生产运维服务上的场景解决能力。MRO 收入占比持续提升，服务多家大型企业客户，成为核心业务和主要收入来源之一；3）数字化运营平台提升效率、降本增效：打造数采、云采和易采三大解决方案，构建适配多业务场景、多模式的数字化运营平台，提升团队服务半径和投标效率，节省后端运营费用，有效提升效率和交付能力。


　　云视频调整改善、减员增效，期待后续扭亏。24H1 云服务业务实现营业收入0.27 亿元，实现净利润-0.51 亿元。好视通继续进行组织和业务阵线的收缩，对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化，轻量化战队实现精准聚焦发展，后续有望通过开源节流、降本增效实现扭亏。


　　齐心集团作为办公行业领军企业不断创新，深耕核心优质客户及行业，持续完善产品类型及业务场景。短期，B2B 业务顺应集采数字化趋势，公司持续优化客户结构，聚焦国央企大客户保证订单稳定性，深耕MRO 等细分场景需求，加大高毛利非标产品场景服务能力，提高利润率；中长期，公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司。考虑到好视通的盈利能力仍具备不确定性，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为2.38/2.92/3.59 亿元， 2024-2026 年归母净利润分别同比+209.7%/+22.8%/+22.9%，对应PE 为14/11/9X，维持增持评级。


　　风险提示：大客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。

□.屠.亦.婷./.魏.雨.辰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司