北新建材(000786)：二季度收入利润逆势增长 现金流显著增厚

投资要点：


　　公司公告：北新建材于2024 年8 月22 日晚发布2024 年中报，上半年公司实现营业收入136.0 亿元(yoy+19.3%)，归母净利润22.1 亿元(yoy+16.8%)，扣非归母净利润21.6 亿元(yoy+17.0%)。单二季度公司实现营收76.5 亿元(yoy+14.6%,qoq+28.8%) ， 归母净利润13.9 亿元（yoy+6.7%,qoq+69.3%），扣非归母净利润13.7 亿元（yoy+8.0%,qoq+72.9%）。公司业绩表现较强，符合预期。


　　石膏板收入、毛利率均走强，防水与涂料均表现亮眼。上半年公司实现石膏板业务收入73.0 亿元（yoy+4.1%），毛利率39.6%（yoy+1.2pct）；实现龙骨销售收入12.7 亿元（yoy+4.1%）,毛利率21.2%（ yoy+2.5pct ） ； 实现防水卷材销售收入17.1 亿元（ yoy+32.4%） ， 毛利率19.3%(yoy-1.5pct)；实现涂料业务收入17.8 亿（yoy+265.8%），毛利率31.3%(yoy+2.1pct)。公司上半年石膏板与龙骨业务同步增长，毛利率稳中有升。市场此前担忧公司石膏板业务一季度高增长会透支二季度发货，但二季报仍然表现出较强增长动能。防水卷材与涂料业务增长加快，卷材业务逆势增长30%以上，与上半年房地产的严峻形势并不相符，我们推测是过去两年公司底部整合，争取市场份额见效，当前防水业务正走向质量、规模、效益多重增长的正轨。涂料业务在并表嘉宝莉后实现大幅度的收入增厚，未来有望实现进一步成长。


　　现金流显著增厚，经营质量继续维持较高水平。上半年公司经营活动产生的现金流量净额20.4 亿元（yoy+59.9%），显著高于去年同期，主因公司收入体量增加带来销售回款增加，同时公司此前原材料等储备有所体现，购买商品提供劳务现金支出下降，另外新并表的嘉宝莉零售业务较好，现金表现较强。综合看，公司二季度现金净流量大幅增厚，公司经营质量进一步提高。


　　石膏板在高市占率下仍稳步增长。公司石膏板产量与销量市占率都在67%以上，是石膏板行业的绝对头部企业。公司在高市占率的情形下仍然能实现石膏板业务的快速增长与毛利率的稳步提升，反应了公司推动石膏板渗透率提升，不断挖掘石膏板应用新场景的能力，也反映了公司“三精管理”提升运营质效，对内挖潜降本增效的强管理能力。


　　“一体两翼”均衡发展，反映公司央企优秀的整合能力。防水及涂料领域公司通过并购整合快速进入行业，防水行业集中度随政策导向逐步提升，公司依托其独特央企背景抢占市场快速发展，涂料领域公司并购嘉宝莉完善涂料产品体系，涂料行业产能达到行业头部。公司作为建材板块头部企业，正经历产品结构扩张、工业品向零售品转型，中长期有望充分受益于存量房占比的提升。


　　投资分析意见：公司业绩表现亮眼，我们维持原有盈利预测，我们预计2024-2026 年营业收入分别达到285.8/313.0/345.5 亿元， 分别同比增长27.5%/9.5%/10.4%； 分别实现归母净利润45.8/48.6/54.8 亿元，分别同比增长30.0%/6.1%/12.7%。对应8 月27 日收盘价每股市盈率分别为9、9、8 倍，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期，行业供给节奏超预期加快，新兴领域需求开拓不及预期。

□.任.杰./.宋.涛./.郝.子.禹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司