中国中车(601766)：上半年利润同增超20% 铁路装备高景气向上

投资要点


　　事件：中国中车披露2024 年半年报。


　　上半年业绩亮眼，利润增速高于收入。24H1，公司实现营收900.39亿元，同比+3.13%；实现归母净利42.01 亿元，同比+21.40%；实现扣非归母净利33.60 亿元，同比+30.08%。


　　铁路装备业务收入同比高增47%，是业绩增长最主要的贡献来源。


　　分板块来看：铁路装备收入约420 亿元，同比+47%，是公司业绩增长最主要的贡献来源；城轨与城市基础设施营收约164 亿元，同比-14%，城轨工程收入有所减少；新产业营收约300 亿元，同比-18%，储能、风能收入有所下降；现代服务营收约16 亿元，同比-42%，物流和融资租赁业务规模减少。


　　24H1 铁路装备业务营收中：动车265 亿，同比+93%；客车26 亿，同比+109%；货车47 亿，同比+15%；机车81 亿，同比-14%。上半年动车组、客车的增长比较明显。


　　铁路客运需求高增拉动动车组新购招标，老旧内燃机报废带来未来几年机车更新需求。2024H1，全国铁路累计发送旅客20.96 亿人次，旅客周转量完成7779.52 亿人公里，同比分别增长18.4%、14.1%，均创历史同期新高。随着国内经济的稳步回升和人员流动性的加速，国内铁路客运运输需求日益旺盛。2024H1，全国铁路完成固定资产投资3373 亿元，同比增长10.6%，刷新历史纪录。2024 全年投资额有很大概率重回8000 亿大关。机车方面，根据国家铁路局：自2027 年始,达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车全面退出；自2035 年始，老旧型铁路内燃机车全面退出。截至2023 年底，我国机车保有量2.4万辆。其中，内燃机7800 辆，约占35%。我们认为未来几年内燃机车的报废更新也将迎来机会。


　　动车组高级修迎来集中释放期，看好存量市场修理的机会。24H1，公司铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入约200 亿元。2020-2023 年，该业务年度收入分别为319/340/310/334 亿元。根据中车的公告，2023 年12 月至2024 年7 月，中国中车签订的国内动车组维修合同近285 亿元，已远超过2023 年全年的总额。从国铁集团今年至今的动车组高级修招标情况来看，五级修占比超60%。如果按照5 年进入四级修、10 年进入五级修来测算的话，2019 年之后投入的动车组将陆续迎来四级修，2014 年之后投入的动车组将陆续迎来五级修。


　　从历史数据来看，动车组年新增量在2009-2013 年期间在100-200 组、2014 年起采购力度加大达到300 组以上。动车组五级修有望迎来集中释放期。


　　毛利率稳中有升，费用率保持稳健。24H1，公司毛利率21.41%，同比增加1.97pcts ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别2.36%/6.48%/6.44%/-0.01% ， 分别同比-1.68pcts/+0.11pcts/+0.95pcts/+0.42pcts。销售费用率的变化，主要是公司会计政策的变更，24 年起把计提的质保费用从本来的“销售费用”科目计入了“营业成本”科目；财务费用率主要受汇率波动影响。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入2462.13/2738.54/3072.69亿元， 同比增长5.1%/11.23%/12.20% ； 预计归母净利润137.28/158.86/167.43 亿元，同比增长17.22%/15.71%/5.39%；对应PE 分别为16.91/14.62/13.87 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：


　　下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；海外市场拓展进度不及预期。

□.刘.卓./.虞.洁.攀    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司