德尔玛(301332)：公司业绩稳健 个护健康品类恢复增长

2Q24 业绩低于我们预期


公司公布1H24 业绩：收入16.21 亿元，同比+4.22%；归母净利润6795 万元，同比+ 0.71%；扣非归母净利润6467 万元，同比+2.23%。对应2Q24 收入9.05 亿元，同比+ 1.63%；归母净利润4460 万元，同比+0.81%；扣非归母净利润4339 万元，同比+3.19%。公司2Q24 业绩略低于我们预期，主要系公司德尔玛品牌新品推出延迟导致家居环境类表现不佳。


飞利浦水健康、个护健康类增长较好：1）分品类看，1H24 家居环境类/水健康类/个护健康类分别实现收入6.6/5.8/3.8 亿元，同比分别-9.1%/+10.3%/+26.5%。2）家居环境品类中，由于德尔玛洗地机新品推出延迟，德尔玛品牌收入有所承压。小米ODM 业务随着新项目开展已经企稳。3）水健康品类中，公司今年4 月推出可极速制冰的净饮机新品，快速成为热销品，上市以来全网销售额超1 亿元1。4）个护健康类中，1H24 公司主动调整按摩器具的产品及渠道结构，同时公司新推出飞利浦健身器材产品，为公司带来新的收入增量。


公司毛利率提升，销售费用效率仍有优化空间：1）2Q24 公司毛利率33.1%，同比+2.6ppt，环比+2.2ppt，主要由于产品结构升级、渠道结构优化。2）2023年起小家电市场竞争加剧、线上平台整体引流成本提升，导致公司2023 年销售费用率明显提升，1H24 公司开始控制费用投入，同时调整费用投放方向，2Q24 公司销售费用率同比+2.2ppt；公司继续加大研发投入，2Q24 研发费用率同比+0.7ppt。2Q24 公司管理/财务费用率同比-0.2/+0.6ppt。3）综合影响下，公司2Q24 归母净利率4.9%，同比基本持平，环比+1.7ppt。


发展趋势


公司积极拓展海外市场，1H24 公司境外业务收入同比+11.82%，好于同期境内业务增速（同比+2.63%）。我们认为公司多元化的品牌矩阵有助于公司打开海外多元销售场景，多年的消费者洞察经验有助于将中国优势产品进行海外本土化，我们期待公司下半年海外业务表现。


盈利预测与估值


由于国内小家电行业景气度仍较弱叠加公司家居环境类表现不佳，我们下调2024/2025 年净利润9%/9%至1.50/1.84 亿元。当前股价对应25.5 倍/20.8倍2024/2025 年P/E。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测且板块估值中枢下行，我们下调目标价25%至9.73 元，对应29.9 倍/24.4 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有17%的上行空间。


风险


市场竞争加剧风险；市场需求走弱风险；海外市场开拓不及预期风险。

□.何.伟./.卢.璐./.张.瑾.瑜./.汤.亚.玮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司