时代新材(600458)首次覆盖报告：材料为基、创新为驱 陆海同行蓄势待发

投资要点：


材料为基础，创新为驱动，深耕汽车、风电、轨交等领域，全面推进材料到制品的大规模工程化应用。公司始建于1984 年，2006 年进军风电领域，2007 年进入汽车领域，2014 年收购德国博戈，有四十年的发展历史。2021年公司提级为中车一级子公司，近两年蝉联国资委科改示范企业。公司以高分子材料研究及工程应用为产业发展方向，形成了“轨道交通+工业工程+风电+汽车零部件+新型材料”的多领域产业形态，且在各领域均处于行业领先地位。2019-2023 年期间公司营收CAGR 为11.75%，归母净利润CAGR 为63.51%。


战略调整、降本增效全面落实，助力汽车板块盈利修复，业务形势底部反转。公司2014 年收购德国博戈，基于减震产品拓展汽车业务，受汽车行业及公司经营管理影响，博戈盈利能力逐步走低。近两年来，公司加强对海外业务的管控并进行战略调整，多举并行降本增效。客户端，公司打入新能源头部企业，聚焦新能源汽车打造新增长点；成本端，公司布局亚太生产基地，降低原料采购成本、人力成本，提高产能利用率。2024 年H1 公司汽车板块实现扭亏，未来盈利能力有望持续修复。


风电装机需求景气，双寡头格局稳定，坚持“海上”+“海外”战略，持续拓展市场份额。据GWEC 报告显示，2023 年全球新增风电装机容量达到117GW，同比增长50%，是历史最高水平。风电装机新增需求持续走高，推动叶片市场规模扩张。公司作为风电双龙头之一，2022 年市占率约24%。公司顺应叶片大型化趋势，持续进行技术研发，在满足结构强度及稳定性的基础上，实现工艺及材料优化降低成本。产能方面，公司通过自有资金和定增项目进行大型叶片产能扩建，立足“双海战略”，筹备越南工厂，通过海外基地建设支撑海外本地配套。


减振降噪工程构件领导者，轨道交通市场份额稳居第一，向外拓展线路、桥梁、建筑等工业减振打造新增长极。2024H1，全国铁路完固定资产投资3373亿，同比增长10.6%，动车、机车需求持续回升。2024 年动车组首次招标165组已超过2023 年全年，此外，设备更新及轨交车辆五级大修来临，维保市场有望显著增长。公司在轨交减振降噪领域深耕数十年，覆盖全球九成车辆主机客户，行业内竞争者产品重合度低和行业高壁垒形成高护城河，龙头地位稳固。行业Beta 与公司Alpha 共振，定增募投高价值量空簧产品，海外市场和工业工程板块有望成为新发力点。


立足高分子材料，打造新材料产业平台，多产品突破从零到一，有望实 现批量供货进入快速发展阶段。2022 年，公司正式成立了新材料事业部，搭建了新材料产业孵化平台。2023 年公司多产品技术实现突破，形成了涵盖高性能聚氨酯及其复合材料、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料等多维度产品布局。芳纶材料瞄准国产替代赛道，成功开拓了航空航天、轨道交通及新能源汽车等领域的重要客户；自主研发的聚氨酯减振制品已实现批量交付；超级电容隔膜纸通过客户验证并实现小批量供应，为公司业绩提供增量。


盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收194.51/224.20/251.99 亿元，同比增长10.9%/15.3%/12.4%；实现归母净利润6.28/8.55/10.34 亿元，同比增长62.6%/36.2%/20.9%，对应EPS 分别为0.76/1.04/1.25 元，PE 为11.8/8.6/7.1 倍，给予“买入-A”评级。


风险提示：原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险。

□.刘.斌./.冀.泳.洁./.王.锐    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司