传音控股(688036)：降息周期开启 新兴市场手机龙头再腾飞

本报告导读：


公司是新兴市场手机龙头，伴随美联储降息，海外市场需求有望加速增长。同时存储等元器件价格上涨收窄将助力公司盈利能力企稳修复。


投资要点：


首次覆盖给予 “增持”评级，目标价。公司深耕海外手机市场，伴随美联储降息与原材料价格企稳，业绩有望快速提高。预计2024-2026 年EPS 分别为4.93/6.18/7.19 元，参考可比公司2025 年平均PE16.61x，给予公司2025 年20xPE，给予目标价123.60 元，“增持”评级。


降息周期开启，海外手机需求上行可期。公司在非洲等新兴市场主要通过美元进行交易，美联储降息将带动当地货币兑美元汇率止跌反弹并提高当地居民购买力。同时降息将为新兴市场利率提供更多下降空间，有望驱动新兴市场经济回暖。根据IDC，2024 年全球智能手机出货量将企稳回升，预计2024 年同比+2.8%达到12 亿部。


存储元器件涨价幅度收窄，盈利有望企稳修复。DRAM：根据TrendForce，预计2024Q3 移动端DRAM 涨幅进一步收窄至3-8%；NAND：根据TrendForce，24Q3 eMMC 缺乏驱动需求因素，预估合约价呈现持平状态，预计UFS 合约价涨幅为3-8%。存储等元器件价格上涨收窄将缓解对公司盈利能力的挤压，公司下半年盈利能力有望保持稳定。


立足非洲持续拓展新兴市场，软硬件协同构建完整商业生态。非洲：


2024Q2 公司市场占有率达52%，ASP 与渗透率提升有望打开增量空间；南亚：2023 年印度市占率尚不足10%，未来增量在于市占率提高；东南亚：Infinix、Tecno 和iTel 差异化布局，未来重点在ASP增长；拉美：预计短期低端手机仍是拉美市场主流选择，公司有望凭借出色性价比取得更高市场份额。商业生态：与头部互联网厂商合作推出多个爆款App，月活用户均在千万以上。横向拓展3C 配件与家电，2023 年Oraimo 蓝牙耳机整体销量在非洲所有品牌中排名第一，市占率超30%。未来或成为公司业务第二增长极。


风险提示：中美贸易摩擦升级风险；海外市场竞争加剧风险

□.舒.迪./.文.紫.妍./.段.笑.南    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司