博瑞医药(688166)：稳健增长 BGM0504有望迎来催化

营收稳健增长，利润端开始改善。公司公布2024 年中报，实现营收6.58 亿元（+11.95%），归母净利润1.06 亿元（-2.81%），扣非归母净利润1.05 亿元（+0.25%）。其中，24Q2 实现营收3.18 亿元（+12.39%），归母净利润0.42 亿元（+9.37%），扣非归母净利润0.41 亿元（+16.34%）。24H1 公司营收保持稳定增长，利润端同比略降，但从Q2 单季度情况看，利润端已开始改善。毛利率维持稳定，24H1 公司实现毛利率55.30%，较上年同期略降0.73pct。


原料药业务稳定，制剂维持高增速。24H1 公司实现产品销售收入6.14 亿元（同比+16.65%），原料药产品收入5.04 亿元（同比+14.04%），其中：抗病毒类产品受流感趋势变化导致奥司他韦原料药需求及价格波动，收入较去年同期减少28.02%。


抗真菌类产品收入同比增长66.82%，免疫抑制类产品收入同比增长71.01%；制剂产品收入1.10 亿元（同比+30.38%），主要得益于磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的增量。


加大研发投入， BGM0504 进展顺利，下半年有望迎来催化。24H1 公司研发费用为1.43 亿元（同比+38.09%），研发费用率为21.71%，较去年同期提升4.11pct。


公司持续推进BGM0504 注射液等创新药及吸入制剂的研发，创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用的53.04%（同比+105.25%）。 BGM0504 注射液 2 型糖尿病治疗及减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中糖尿病适应症所有受试者和减重适应症5mg/10mg 剂量组受试者均已出组，24H2 有望读出II 期数据。


根据公司 24 年中报，我们上调公司销售费用和研发费用，预测公司2024-2026 年每股收益分别为0.52/0.58/0.71 元（原预测24-26 年每股收益为0.68/0.79/0.91元）。根据可比公司，我们给予公司2024 年56 倍市盈率，对应目标价为29.12元，维持“买入”评级。


风险提示


新品种研发不及预期，制剂类品种销售不及预期，产能爬坡不及预期，制剂品种集采价格波动风险。

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司