福斯特(603806)：盈利优势稳固 期待后续量价回升

事件：公司发布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营收107.64 亿元，同比+1.39%；归母净利润9.28 亿元，同比+4.95%；扣非归母净利润8.99 亿元，同比+9.2%。


光伏胶膜出货量与营收双增，全球产能扩张助力市场领先。2024 年上半年公司光伏胶膜出货13.89 亿平方米，同比+43.61%，营收98.79 亿元，同比+3.79%。作为全球光伏胶膜龙头企业，公司凭借技术、成本控制和客户资源的显著优势，24H1 实现全球市占率提升，盈利保持稳定。


公司胶膜产品品类丰富，提供全系列封装材料，可涵盖TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜电池和钙钛矿组件等新技术的多样化需求。公司海外光伏胶膜产能逆势扩张，于2024 年开始逐步释放光伏胶膜产能，同时启动泰国基地的二期扩产项目建设，助力保持全球领先格局。


感光干膜业绩显著增长，全产业链布局助力电子材料业务腾飞。2024 年上半年公司感光干膜出货0.74 亿平方米，同比+35.83%，营收2.75 亿元，同比+26.92%。自2016 年起，公司专注于PCB 核心电子化学材料研究，经过8 年产业化开发周期，实现了原材料自供、华东华南双基地布局、全球分切基地建设，研发和销售核心团队培养、全球头部PCB 企业导入供应等多项卓越成就。公司建立了强大的客户资源壁垒，产品适用于酸蚀、碱蚀及m-SAP 工艺，覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI 等产品需求，并围绕AI 等芯片高端需求提升至BGA、PKG 等载板应用领域。


铝塑膜业务增长强劲，差异化产品推动市场扩张。2024 年上半年公司铝塑膜出货560.60 万平方米，同比+35.54%，营收0.59 亿元，同比+26.52%。公司铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户。RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，公司在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。


盈利预测：受光伏组件价格持续下行影响，公司虽然在胶膜市占率方面仍具备较强优势，但胶膜出货价格持续承压。因此，我们下调了2024-2026三年公司的盈利预测，经调整后公司归母净利润预测为24/30/35 亿元，对应PE 分别为15.5x/12.1x/10.4x，维持“增持”评级。


风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

□.杨.润.思    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司