涛涛车业(301345)：2024H1业绩高增 电动高尔夫球车进入快车道

2024H1 营收高增，看好电动高尔夫球车打开成长空间，维持“买入”评级2024H1 公司实现营收13.91 亿元（同比+77.23%，下同），归母净利润1.82 亿元（+35.36%），扣非归母净利润1.79 亿元（+38.42%）。2024Q2 营收8.71 亿元（+99.76%），归母净利润1.31 亿元（+31.67%），扣非归母净利润1.28 亿元（+35.87%），新业务电动高尔夫球车高增，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为3.91/5.21/6.52 亿元，对应EPS 为3.56/4.74/5.94 元，当前股价对应PE 分别为13.1/9.8/7.9 倍，伴随海外工厂建设逐步落地，贸易政策风险有望得到缓解，看好电动高尔夫球车维持较高景气，维持“买入”评级。


　　2024H1 电动高尔夫球车/全地形车高增长，海外工厂建设稳步推进2024H1 智能电动低速车/特种车/其他分别实现营收8.8/4.5/0.6 亿元，同比分别+102.7%/+58.35%/-11.7%。具体分品类，2024H1 全地形车/滑板车/电动自行车/电动高尔夫球车分别实现营收3.69/2.96/1.26/3.71 亿元， 同比分别+47.25%/+15.24%/+110%/+1201%。报告期内公司新增电动高尔夫球车经销商60多家（截至期末已累计120 多家），小排量全地形车进入北美高端经销商渠道。


　　分区域，2024H1 美国/美洲（不含美国、加拿大）分别实现营收10.4/1.3 亿元，同比分别+105.9%/+390%，高尔夫球车拉动美洲市场高增。产能端，越南工厂首期基地已开始小批量生产；美国三大电动高尔夫球车工厂建设稳步推进。短期越南、中国和美国三地协同生产，中长期实现美国本土化生产，将有望降低中美贸易政策风险。展望后续，公司将逐步从电动高尔夫球车领域延伸至电动低速车领域，露营款、六座款等车型也将陆续推出。性价比和智能化优势+使用场景从社区向家庭出游拓宽，公司低速电动车营收有望维持较高增长。


　　毛利率阶段性受结构变动和海运成本扰动，汇率波动致财务费用率提升2024Q1/Q2 毛利率分别为37.47%/34.99%，同比分别-3.88%/-6.25%，其中2024H1智能电动低速车/特种车毛利率同比分别-10.4/-0.1pct，毛利率同比下降或主系海运成本上升以及销售结构变化所致。费用端，2024Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.7%/2.9%/-1.3%，同比分别-7.8/-2.1/-2.2/+13pct，规模效应下销售/管理/研发费用率下降，财务费用率提升主要系汇兑收益减少所致。综合影响下2024Q2 公司归母净利率15.06%（-7.8pct），扣非净利率14.73%（-6.9pct）。


　　风险提示：高尔夫球车销售不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。

□.吕.明./.周.嘉.乐./.林.文.隆    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司