老板电器(002508)：地产拖累经营 名气品牌高增

事件：24H1 公司实现营业收入47.3 亿元，同比-4.16%；实现归母净利润7.6 亿元，同比-8.48%；实现扣非归母净利润6.6 亿元，同比-11.91%。其中，24Q2 公司实现营业收入24.9 亿元，同比-9.63%；实现归母净利润3.6 亿元，同比-18.15%；实现扣非归母净利润3.0 亿元，同比-24.76%。24 年中期分红拟向全体股东每10 股派发现金股利5 元（含税），分红总额约4.7 亿元，对应分红比例62%。


　　点评：


　　2024 年上半年，住宅竣工面积19259 万平方米，相较去年“保交楼”政策下的高基数下降21.7%，厨电行业新增需求明显下滑。奥维云网推总数据显示，2024 上半年厨卫大电（烟、灶、消、洗、嵌、集、电热、燃热、净水）零售量4149 万台，同比增长0.5%，零售额771 亿元，同比下滑2.3%，同期老板电器各业务板块均有承压。分品类看，24H1 油烟机收入-2.9%，占比47.8%；燃气灶收入-1.2%，占比24.7%；洗碗机收入-4.0%，占比6.7%；集成灶收入-10.7%，占比3.9%。24H1 名气品牌收入2.3 亿元，同比+40.3%，净利润374 万元，同比增长12 倍。


　　毛利率略有承压。公司24Q2 整体毛利率47.3%，同比-2.4pct，我们预计主要与原材料价格上涨带来成本压力、名气品牌快速增长等结构性因素有关，但Q2 毛利率降幅环比Q1 已有所收窄；费用端，24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.8%/4.7%/4.4%/-1.8%，同比-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pcts。


　　最终，公司24Q2 实现归母净利率14.5%，同比-1.5pcts，实现扣非归母净利率12.2%，同比-2.5pcts。


　　投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌逐步贡献收入增量，并积极探索AI技术在烹饪领域的应用前沿。我们看好公司优质出众的经营能力，预计24-26 年公司实现归母净利润为17.0/18.9/21.2 亿元（前值19.5/21.9/24.4亿元，结合H1 收入及盈利能力有所承压，下调全年预期），当前市值对应24-26 年市盈率分别为10.2x/9.1x/8.1x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

□.孙.谦./.宗.艳./.赵.嘉.宁    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司