亿纬锂能(300014)：储能出货高速增长 海外市场稳步推进

投资要点


　　事件：公司8 月22 日发布中报，2024 年中期实现营业总收入216.59 亿元，同比-5.7%，归母净利润21.37 亿元，同比-0.6%，扣非归母净利润14.99 亿元、同比+19.3%；其中，2024Q2 实现营业总收入123.42 亿元、同比+4.7%、环比+32.5%，归母净利润10.72 亿元、同比+6.0%、环比+0.5%，扣非归母净利润7.98 亿元、同比+23.8%、环比+13.8%。


　　产能利用率稳定，综合毛利率略有下滑。报告期内，产能利用率83.6%。综合毛利率16.45%，同比+0.5pct，环比-1.2pct。销售费用率1.47%，同比+0.3pct、环比-0.3pct，管理费用率2.38%，同比+0.4pct、环比-0.2pct，研发费用率6.57%，同比+1.3pct、环比-1.2pct，财务费用率0.76%，同比+0.6pct、环比-0.1pct。截止二季度末，财务费用1.65 亿元，同比+411.53%，主要系汇兑损益增加；经营活动产生的现金流量净额3.12 亿元，同比-90.55%，主要系报告期内收到客户以票据支付的货款。


　　储能电池出货量大幅增长，市占率进一步提升。2024H1 动力电池、储能电池营收分别为89.94、77.74 亿元，分别占总营收41.52%、35.89%。储能电池方面，出货量20.95GWh，同比增长133.18%。根据InfoLink 数据显示，2024 年1-6 月公司储能电芯出货量位列全球第二，较2023 年全球储能电芯出货排名前进一名。动力电池方面，出货量13.54GWh，同比增长7.03%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2024 年1-6 月，公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%。根据EV Tank 数据显示，2024 年1-6 月，公司在中国电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%。


　　消费电池业务稳健增长。2024H1 消费电池营收48.49 亿元、占比22.39%，毛利率28.31%、同比+7pcts。公司消费电池产能得到充分释放，电动工具、两轮车等下游需求逐步增加，公司的市场份额稳步提升，带动消费类圆柱电池单月产销量突破1 亿只，实现满产满销。报告期内，公司发布了全极耳18650 30PL 产品，满足全球头部电动工具客户对高性能电池的需求。


　　研发持续投入，拓展产品布局。报告期内研发投入14.68 亿元，同比+16.42%。在动力电池领域，Omnicell 全能电池实现了6C 快充、毫秒级动力响应，低温环境下续航提升20%，强度达到6.6 倍国标；在储能领域，通过浸没式液冷、高效的3T热管理和智能化电池管理等技术，成功解决了储能安全可靠性的行业难题；在eVTOL 飞行器领域，已经研发出能量密度达到320Wh/kg、高达10C 的功率输出、实现＜10 分钟的快速充电能力。此外，公司在锂金属二次电池、固态电池、钠离子电池和氢燃料电池领域也取得了显著的研究成果。


　　重视海外市场，推出全球CLS 业务模式。2024H1 海外营收54.43 亿元，占比25.13%。报告期内马来西亚工厂储能项目成功启动建设，支持海外全球交付。此外，公司针对海外市场推出新的商业模式，即CLS 全球合作经营模式，以满足客户多样化需求。CLS 分别指代“Co-development”合作研发、“License”技术授权和“Service”服务支持。报告期内，公司首个CLS 模式落地项目ACT 公司（AmplifyCell Technologies LLC）在美国密西西比州顺利动工。该公司由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与Daimler Truck、PACCAR、Electrified Power 合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约为21GWh，三家外方企业及其关联方也将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。


　　投资建议：公司消费电池产能充分释放，储能电池出货量高速增长，同时持续扩张海外市场。考虑24 年行业竞争剧烈，另外，马来西亚小圆柱电池将于2024 年底投产，且投产即出货，25 年开始有望带来新的增长点，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为47.01 亿元、57.90 亿元和70.91 亿元（前次2024-2026 年归母净利润预测值分别为49.86 亿元、54.81 亿元和60.94 亿元），对应的PE 分别是13.9、11.3、9.2 倍，维持“买入-B”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

□.张.文.臣./.申.文.雯./.周.涛    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司