华恒生物(688639)：短期业绩承压 中长期成长性明确

1H24 业绩低于我们预期


公司公布1H24 业绩：实现营收10.16 亿元，同比+20%，环比-7%；归母净利润1.50 亿元，同比-22%，环比-42%。其中2Q24 实现营收5.15 亿元，同比+15%，环比+3%；实现归母净利润0.63 亿元，同比-43% ，环比-27%。


业绩低于我们预期，主要由于上半年公司产品价格大幅下跌。


公司大力拓展海外业务，1H24 国内外收入分别3.51/5.08 亿元，占比分别为34.5%/50.0%，国外收入比例较2023 年提升10ppt。公司三个全资子公司秦皇岛华恒、巴彦淖尔华恒、赤峰华恒分别实现收入4.06/3.92/2.51 亿元，净利润8929/6179/-150 万元，同比分别+17%/-42%/无前值，上半年秦皇岛华恒、巴彦淖尔华恒主要产品分别是丙氨酸和缬氨酸，受市场供需变化影响缬氨酸价格大幅下跌，拖累公司整体利润。


发展趋势


看好生物法PDO 的应用前景，资本开支保证供给。今年上半年公司的生物基1，3-丙二醇（PDO）产品陆续推向市场，作为个人护理品的天然来源原料，很快在化妆品成分市场取得一席之地。PDO 作为合成PTT 的基础原料，市场空间更大，公司看好PDO 在化工领域的应用，除了公司参股子公司赤峰智合在建年产5 万吨生物基1，3-丙二醇项目外，公司计划再投资8.56 亿元在合肥建设5 万吨生物基1，3-丙二醇示范工程项目，据环评公示，该项目预计2025 年6 月投产。我们认为PDO 作为公司开拓生物法生产化工中间体的标志性产品，对公司中长期成长性贡献大。


蛋氨酸中试放大顺利，贡献长期成长性。2024 年7 月，华恒生物合资子公司恒裕生物已建成国内首条3000 吨/年生物法生产L-蛋氨酸生产线，生物法L-蛋氨酸中试放大、产业化及工业应用开发已顺利通过由中国轻工业联合会组织的科技成果鉴定。据我们统计，2023 年全球蛋氨酸产能接近260 万吨/年，和公司以往的氨基酸类产品相比，市场空间更为广阔。目前国内蛋氨酸主要以化工法生产为主，生物法生产技术壁垒高，我们认为华恒生物在生物法蛋氨酸的技术突破有望打破现在的蛋氨酸寡头垄断局面，成为公司长期成长性的重要依托。


盈利预测与估值


由于公司主要产品价格下跌，我们下调2024/25 年净利润23.8%/25.2%至4.59/5.83 亿元，当前股价对应2024/25 年PE 估值16/13 倍。由于公司中长期成长性明确，维持跑赢行业评级，但由于公司转增股本及行业估值下移，我们下调目标价65%至43.56 元（剔除转增股本后的实际下调幅度50%），对应2024/25 年22/17 倍市盈率，较当前股价有36%的上行空间。


风险


产品价格下跌，新产品放量不及预期，产能投产进度不及预期。

□.王.天.鹤./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司