蓝思科技(300433)：1H24归母净利高增 垂直整合+创新升级成效显著

1H24：加速垂直整合促进营收规模同增43%，归母净利同增55%蓝思科技1H24 实现营收288.67 亿元（yoy+43.07%），归母净利8.61 亿元（yoy+55.38%）。Q2 实现营收133.68 亿元（yoy+29.31%/ qoq-13.74%），归母净利5.52 亿元（yoy+12.72%/ qoq+78.54%）。展望2H24，随着大客户新机出货，看好公司外观结构件业务迎来经营旺季，同时组装业务继续贡献业绩增量，新能源汽车产品单车价值量逐步提升。考虑到AI 手机/AI PC升级有望给公司带来量价齐升，且良率、自动化率提升改善盈利，调整公司2024-2026 年归母净利润预测为38.7/52.1/61.5 亿元（前值：37.8/47.9/56.1亿元）。参考Wind 一致预期可比公司24 年PE 均值22x，考虑公司组装业务的营收增长空间广阔，且受益于AI 终端时代的外观件升级，给予30x 24年预期PE，上调目标价至23.4 元（前值16.72 元），维持买入评级。


智能手机与电脑类营收增速亮眼, 精益化管理提升净利率1H24 公司智能手机与电脑/新能源汽车及智能座舱/智能头显与智能穿戴/其他智能终端收入分别为 240.2/27.2/14.4/1.6 亿元（YoY: +48.87%/+19.01%/+20.52%/+146.72%）。公司1H24 毛利率同比下降2.08pp 至14.33%，我们认为主因业务结构调整、新产品爬坡和汽车电子领域竞争等因素，但公司通过精益化管理和自动化升级，加强费用管控，加速良率提升，1H24 期间费用率同比收窄2.90pp 至10.21%，净利率同比提升0.25pp 至3.05%。


2024：看好AI+智能终端带来外观创新升级机遇2024 上半年全球智能手机和PC 出货量同比复苏，公司加速产业链垂直整合，以ODM/OEM 模式开发及量产智能手机、PC 等智能设备，促进结构件与模组的市场份额提升，带动公司收入增速高于行业。展望未来，1）智能手机与电脑类业务，继续推进垂直整合大方向，期待组装业务持续放量；同时AI+智能终端有望迎来外观结构件升级机遇，上下游一体化能力有望给公司带来头部客户良好卡位。2）新能源汽车及智能座舱类业务，配合客户持续研发迭代新车型，看好未来客户拓展和单车价值量提升；3）智能头显及可穿戴业务，公司与大客户深度合作，未来有望长期受益于相关产品放量。


给予目标价23.4 元，维持买入评级


我们预计24/25/26 年EPS 为0.78/1.05/1.23 元，参考Wind 一致预期可比公司24 年PE 均值22x，给予30x 24 年预期PE，给予目标价23.4 元，维持买入评级。


风险提示：消费电子行业复苏进展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超出预期。

□.谢.春.生./.王.心.怡    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司