神州泰岳(300002)：Q2归母净利高增 买量转化效率提升

24Q2 归母净利同增48.7%，主因核心产品流水增长及销售费用率改善公司发布半年报，24H1 实现营收30.53 亿元（yoy+15.04%），归母净利6.31亿元（yoy+56.18%），扣非净利6.18 亿元（yoy+61.60%）。其中Q2 实现营收15.64 亿元（ yoy+8.53% 、qoq+5.13% ）， 归母净利3.36 亿元（yoy+48.73%、qoq+13.88%），扣非净利润3.31 亿元（yoy+40.42%、qoq+15.38%）。主因核心产品流水增长及销售费用率改善明显。我们预计24-26 年归母净利润为12.0/13.5/15.4 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值11 倍，考虑公司出海地位稳固，核心产品稳健，给予24 年17 倍PE，目标价10.39 元（前值10.81 元），维持“买入”评级。


游戏业务平稳增长，《旭日之城》流水维持高位区间公司游戏业务24H1 营收24.26 亿，同比增长12.03%，毛利率72.86%，同增2.65pct，主因游戏运营成本减少。子公司天津壳木营收24.27 亿元（yoy+12.08%），净利润8.23 亿元（yoy+50.11%）。核心产品《旭日之城》24Q2 充值流水9.10 亿元（yoy+13.49%、qoq-1.57%）， MAU314 万（yoy-25.61%、qoq-8.96%）；《战火与秩序》24Q2 充值流水达2.65 亿元（yoy-8.92%、qoq-11.04%），MAU 达157 万（yoy-19.97%、qoq-7.82%）。


我们认为，公司核心游戏流水稳健支撑公司营收基本盘，随着储备游戏《Dreamland》《LOA》上线或将贡献业绩增量。


销售费用同比节约，买量转化率提升


24H1 公司毛利率62.31%，yoy-0.69pct，整体保持平稳。期间费用方面，公司销售费用率18.02%，yoy-8.43pct，主因买量投入有所收缩；管理费用率16.36%，yoy+3.19%，主因职工薪酬类支出增加；研发费用率6.33%，yoy+0.14pct，研发创新战略推行顺利。我们认为，公司买量效率持续提升，费用端控制情况较好，存量产品流水平稳的情况下，利润率有望提升。


AI+技术赋能多元产品矩阵，创新驱动新场景破圈公司软件和信息技术服务业务24H1 营收6.27 亿元，同比增长28.41%，主因云服务业务新客户收入情况良好。AI 方面，公司主要应用方向包括智能语音识别及检测、文本处理等，AI 创新投入持续深化。技术层面上，公司成为首批获得亚马逊云科技生成式AI 能力认证的合作伙伴；产品层面上，公司已推出人机协同智能化SaaS 平台“泰岳智呼”， 其余新产品包括安全自智专家系统、数字员工、AI 绘画工具与望远鲸家庭平板；应用层面上，公司产品相继应用于智能算网、综合气象监测、带电检测数字化与油气田生产安全场景。我们认为公司ICT 业务创新进展良好，有望持续焕新业绩潜能。


风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。

□.朱.珺./.吴.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司