航发控制(000738)2024年中报点评：持续聚焦“两机”主业；提质增效发展稳健

事件：公司8 月27 日发布2024 年中报，1H24 实现营收28.1 亿元，YoY+2.6%；归母净利润4.7 亿元，YoY+4.5%；扣非归母净利润4.6 亿元，YoY+3.7%。公司业绩表现符合市场预期。公司业绩稳定增长主要是航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单的交付增加。我们综合点评如下：


　　盈利能力保持稳定；信用减值影响表观利润。1）单季度看：2Q24 实现营收13.9 亿元，与去年同期基本持平；归母净利润2.1 亿元，YoY+1.6%；扣非净利润2.0 亿元，YoY+1.3%。2Q24 毛利率同比增加0.8ppt 至29.2%；净利率同比增加0.2ppt 至15.1%。2）上半年看：1H24 毛利率同比增加0.4ppt 至31.1%；净利率同比增加0.3ppt 至16.8%，盈利能力保持稳定。同时，公司信用减值损失为3973 万元，去年同期为1785 万元，对当期利润带来一定影响。


　　“两机”控制系统主业稳健发展；海外收入增长相对较快。分业务看，1H24：


　　1）“两机”控制系统收入25.1 亿元，YoY+3.2%；收入占比同比提升0.5ppt 至89.6%；毛利率同比提升0.2ppt 至31.4%。2）国际合作收入1.8 亿元，YoY+12.2%，收入占比同比提升0.6ppt 至6.5%；毛利率同比提升1.3ppt 至22.9%。3）控制系统技术衍生产品收入1.1 亿元，YoY-20.2%；收入占比同比下降1.1ppt 至3.8%；毛利率同比提升4.5ppt 至37.4%。整体来看，公司持续聚焦“两机”控制系统主业，国际合作收入增长相对较快。同时，公司通过经营管理提质增效，全员劳动生产率同比增长8.5%至22.48 万元/人，“一利五率”指标实现“一增一稳三提升”。


　　持续加大研发投入；1H24 经营活动现金流有效改善。费用方面，1H24 期间费用率同比减少0.5ppt 至9.9%，其中：1）公司持续加大研发，研发投入同比增长5.1%至3.1 亿元，主要是国拨投入增加。公司自主承担的研发费用同比减少22.2%至0.61 亿元，研发费用率同比减少0.7ppt 至2.2%。2）管理费用保持相对稳定，管理费用率同比减少0.3ppt 至7.6%；3）销售费用同比增长31.8%至0.23 亿元，主要是强化服务保障，提升客户满意度。4）财务费用率-0.7%，去年同期-1.0%，主要是利息收入和汇兑收益同比减少。截至1H24 末，公司应收款项45.8 亿元，较年初增长13.4%，主要是受客户上半年回款影响；合同负债3.7 亿元，较年初减少5.7%。经营活动净现金流为1.9 亿元，去年同期为-0.2 亿元，1H24 经营活动现金流改善，主要是销售商品回款增加。


　　投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。预计2024~2026 年归母净利润分别为8.4 亿、10.3 亿、12.3 亿元，对应PE 为29x/24x/20x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.赵.博.轩./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司