新和成(002001)：维生素涨价核心受益龙头 主业同比增长显著

事件：公司发布2024 半年报，营收、利润、利润率同比增长显著。


　　2024H1：实现营业收入98.45 亿元，同比+32.70%；归母净利润22.04 亿元，同比+48.62%；扣非净利润21.57 亿元，同比+56.88%；


　　Q2 单季度：实现营业收入53.46 亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；归母净利润13.35 亿元，同比+58.88%，环比+53.48%；


　　利润率：Q2 单季度毛利率38.85%，同比+5.11pct，环比+3.81pct；净利率25.14%，同比+2.82pct，环比+5.74pct。


　　蛋氨酸量价齐升，贡献业绩增量，各板块营收均同比增长。


　　营养品：H1 实现营收66.80 亿元，同比+38.30%，营收占比68%，毛利率35.86%。其中子公司山东新和成氨基酸（蛋氨酸）实现营收32.06 亿元，同比+82.29%；净利润11.8 亿元，同比+160.88%，净利润增长额高达7.28亿元，是公司H1 归母净利润同比实现7.21 亿元增长的核心因素。


　　香精香料：H1 实现营收19.25 亿元，同比+17.94%，毛利率49.69%；


　　新材料：H1 实现营收7.22 亿元，同比+24.89%。


　　VE、VA 行业龙头，充分受益景气周期上行。VE 是全球16 万吨需求的大单品，需求刚性，审批受限，长期寡头格局。受海外供给因素影响，当前行业理论供给仅17万吨，处于严重“紧平衡”：巴斯夫：Q2 以来供给受限，7 月29 日发生爆炸，8 月7 日宣布VE、VA 及其核心中间体不可抗力；帝斯曼：Lalden 工厂冷却水取水装置7 月1 日受洪水和泥石流影响关闭，影响下游VE 生产。目前VE 行业格局持续优化，伴随各方涨价诉求的一致（帝斯曼计划剥离维生素业务，浙江医药管理层换届），我们认为本轮周期可对标2008 年安迪苏退出（最高达275 元/kg）。截至8月27 日，VE、VA 市场价分别为143、290 元/kg，较年初大幅增长151%、320%。


　　公司拥有VE 产能6 万吨/年、VA 产能0.8 万吨/年，既是国内VE、VA 细分赛道龙头，又是维生素平台型龙头，充分受益于本轮景气周期上行。


　　多项目稳步推进，打开远期成长空间。蛋氨酸：二期投产后目前拥有固体蛋氨酸产能30 万吨/年，与中石化合资的18 万吨/年液蛋项目预计今年年底建成；尼龙项目：2024 年7 月公告拟投资100 亿元建设尼龙新材料项目，其中一期投资30亿元包括10 万吨/年己二腈-己二胺，二期70 亿元包括40 万吨/年己二腈-己二胺以及下游40 万吨/年尼龙66；其他项目：胱氨酸稳定运行；草铵膦中试顺利；香精香料板块系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块PPS新领域应用开发顺利、EJ 项目推进大生产审批、HA 项目产品已正常生产销售。


　　投资建议：因公司蛋氨酸业务量价齐升，维生素进入高景气，因此上调盈利预期。


　　我们预计公司2024-2026 年营收分别为203.64/226.89/249.68 亿元；归母净利润55.05/62.81/67.79 亿元；对应PE 分别为10.8/9.5/8.8 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示： 下游需求低于预期，行业竞争加剧，测算存在误差。

□.杨.义.韬./.尹.乐.川    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司