天坛生物(600161)：医药/必需消费二季度强劲复苏 全年业绩可期

本报告导读：


　　公司2024Q2 业绩强劲复苏，静丙涨价驱动2024H1 业绩增长，资产负债表健康提示业绩可持续性，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。维持2024-2026年预测EPS为0.71/0.89/1.07元，参考可比公司估值给予2025 年PE 31X，维持目标价为27.59 元，维持增持评级。


　　批签发扰动影响消除，Q2 强劲复苏。公司2024H1 实现营收28.41亿元（同比+5.6%，下同），归母净利润7.26 亿元（+28.1%），扣非净利润7.23 亿元（+29.4%）；2024Q2 单季度实现营收16.19 亿元（+15.8%），归母净利润4.09 亿元（+34.3%），扣非净利润4.10 亿元（+33.9%）。2023 年底同步批签发政策取消导致2024Q1 收入同比下滑，Q2 收入端实现强劲复苏。


　　静丙涨价驱动2024H1 业绩增长，资产负债表健康提示业绩可持续。


　　分产品来看，白蛋白实现营收11.14 亿（-6.9%），静丙（含层析）实现营收13.39 亿（+22.0%），其他血制品实现营收3.78 亿（-2.6%）。


　　随着市场需求旺盛叠加销售政策调整，静丙等产品平均售价上涨，驱动公司收入增长，同时推动毛利率同比提升7.13pp 至55.67%，销售净利率相应提升5.91pp 至34.68%。资产负债表健康，应收票据及账款已连续三个季度末降至1 亿元左右（2023Q2-2024Q2 季度末应收分别为9.12、4.88、0.94、1.10、1.19 亿元），同时存货创新高，达到31.38 亿元，反映原料血浆及在产品充足，为后续销售奠定基础。


　　采浆量持续增长，新品种陆续上市推动盈利能力提升。公司依托央企股东影响力及综合优势，采浆资源业内领先，随着新浆站陆续开采爬坡、存量浆站挖潜，2024H1 采浆继续保持高速增长，80 家在营浆站共采浆1294 吨，同比增长15%，另有22 家在建浆站有望陆续建成，为采浆量持续增长奠定基础。新品种研发亦稳步推进，蓉生的国内首款层析静丙于2023 年9 月获批，蓉生纤原于2024 年4 月获批，兰州血制PCC 和蓉生皮下注射丙球临床和申报工作稳步推进，未来吨浆盈利能力有望持续提升。重组产品方面，重组8 因子已于2023 年9 月获批，重组7a 因子、长效重组8 因子临床稳步推进，有望贡献新增长点。


　　风险提示：终端供需变化，新品推广销售不及预期

□.丁.丹./.谈.嘉.程    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司