佩蒂股份(300673)：24H1归母净利接近预告中枢 自主品牌保持较高增速

事件：公司2024H1 营收+71.6%，归母净利润扭亏为盈；2024Q2 营收+38.1%，归母净利润扭亏为盈。2024H1 实现营业收入8.5 亿元，归母净利润1.0 亿元；2024Q2 实现营业收入4.6 亿元，归母净利润5622.6 万元。


公司2024H1 销售毛利率、净利率大幅提高。2024H1 毛利率为26.4%（同比+10.9pcts）。期间费用率为12.3%，其中销售费用率6.0%(同比-2.8pcts)；管理费用率5.9%（同比-5.8pcts）；研发费用率1.7%（同比-0.9pcts）；财务费用率-1.3%（同比-1.2pcts），主要因为同比去年获得更多的汇兑收益。销售净利率为11.7%（同比+20.4pcts）。2024Q2 毛利率为28.0%（同比+11.9pcts），销售费用率7.2%(同比-0.7pcts)；管理费用率5.5%（同比-3.5pcts）；研发费用率2.0%（同比-0.5pcts）；销售净利率为12.3%（同比+13.9pcts）。


2024H1 国外收入显著增长，国内自主品牌较快发展。分品类看，1）畜皮咬胶营收2.6 亿元（同比+87.9%），毛利率为22.8%（同比+11.5pcts）；2）植物咬胶营收3.0 亿元（同比+114.6%），毛利率29.0%（同比+7.9pcts）；3）营养肉质零食营收1.9 亿元（同比+38.4%），毛利率为29.9%（同比+16.8pcts）；4）主粮和湿粮营收0.8 亿元（同比+34.9%），毛利率为22.2%（同比+3.2pcts）。分地区看，1）国外销售收入6.9 亿元（同比+87.8%），公司在摆脱了海外市场在2023 年的波动之后，东南亚工厂的产能利用率和经营效率均有明显提升；2）国内销售收入1.6 亿元（同比+24.6%），公司自主品牌业务继续保持了较高的增长水平，在重点发展自主品牌、压缩代理业务的策略下，自主品牌收入规模保持较高增速的同时，毛利率水平稳健提升。


投资建议：公司是国内宠物咬胶龙头企业，具备产品、品牌、渠道和研发多方面综合实力，随着海外客户订单恢复正常、新建产能逐步释放以及国内市场布局加码，业绩有望维持增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.78、2.11、2.41 亿元。EPS 分别为0.72 元、0.85 元、0.97 元，8 月26 日收盘价对应PE 分别为17、14、13 倍，维持“增持”评级。


风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险。

□.余.剑.秋    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司