协创数据(300857)：毛利率显著提升 云+AI战略持续推进

事件：公司发布2024 年上半年业绩，上半年实现营业收入35.78 亿元，同比增长94.51%，归母净利润3.58 亿元，同比增长216.58%，实现扣非净利润3.54亿元，同比增长227.49%，业绩保持高速增长。


　　高附加值产品带来毛利率大幅提升。2024 年上半年，公司数据存储设备业务实现收入23.17 亿元，同比增长117.46%，毛利率为11.82%，同比提升2.02pcts，主要受益于AIPC、数据中心、企业级存储、边缘计算设备等领域对存储容量、速度和效率的需求持续增加。物联网智能终端业务实现收入9.90 亿元，同比增长95.58%，毛利率为32.21%，同比提升10.38pcts，主要是高毛利率的智能云物联一体机与咖啡机业务占比提升。


　　服务器再制造业务空间广阔，云计算服务覆盖全球。据公司财报，北美CSP 厂商，每年会退下数百万台服务器，相应高价值量零部件或翻新机市场空间广阔。除却传统回收、翻新-售卖模式外，目前公司云业务包括VSaaS(视频云)、跨境电商云、云手机以及云计算服务（含GPU 弹性计算服务等）业务，公有云服务能力覆盖包括东南亚(泰国、新加坡、菲律宾)、美国、日本等地，网络可达。私有云主要以东南亚、中东为主：美国、日本提供私有云或混合云交付。2024 年8 月，公司控股子公司与头部互联网签订《云算力服务框架协议》。我们认为，公司新业务之间相互有机联动，形成正向循环的产业链，在当前包括大模型在内的计算、存储需求旺盛趋势下，公司正逐步从ODM 厂商角色升级成为集服务器再制造与售卖、云计算、人工智能算力服务、云视频数据服务等为一体的综合数字科技企业，长期发展前景与可持续性可期。


　　投资建议：公司原有业务全面升级，服务器再制造市场需求旺盛，有望迎来业绩高速增长期。我们预计公司2024-2026 年收入为79.48 亿元、110.04 亿元和149.93 亿元，归母净利润为8.38 亿元、11.78 亿元和16.50 亿元，PE 为15倍、10 倍、7 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：云业务开展不及预期、服务器业务不及预期、宏观经济波动。

□.杨.烨./.罗.云.扬    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司