鱼跃医疗(002223)：高基数影响表观业绩 血糖及海外表现亮眼

事件


　　公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收43.08 亿元，同比下降13.50%；归母净利润11.20 亿元，同比下降25.02%；扣非归母净利润9.64 亿元，同比下降23.19%。2024Q2 实现营收20.76 亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61 亿元，同比下降40.96%；扣非归母净利润4.13 亿元，同比下降25.11%。


　　血糖等核心业务表现亮眼，海外拓展顺利


　　上半年公司多个核心业务持续增长：1）呼吸治疗解决方案：收入16.42 亿元，同比下降28.88%，其中制氧机收入同比下滑，但较2022H1 实现双位数复合增长，雾化、家用呼吸机获得较好增长；同时核心产品在海外市场的拓展不断推进。2）糖尿病护理解决方案：收入5.62 亿元，同比增长54.94%，其中BGM 市占率持续攀升，CGM 产品研发稳步推进、新品销售快速拓展。3）急救板块：收入1.08 亿元，同比增长34.66%，自研的M600 获证后加速拓展。同时随着海外产品准入、属地化布局日益完善，海外业务持续拓展，上半年外销收入4.79 亿元，同比增长30.19%。


　　毛利率较为稳定，费用率有所提升


　　2024H1 和Q2 公司整体毛利率为50.06%/50.19%，同比分别-1.62/-0.28 pp，整体保持稳定。2024H1 公司销售、管理、研发费用率分别为14.25%/4.82%/6.26%，同比分别+1.95/+0.81/+0.76 pp；2024Q2 公司销售、管理、研发费用率分别为16.39%/5.30%/6.99%，同比分别+2.61/+1.29/+0.91 pp，费用率有所提升，主要考虑2023H1 受公共卫生事件影响收入高基数，销售、管理及研发费用率较低。


　　家用医疗器械平台型公司，维持 “买入”评级考虑终端需求变化以及公司未来新品及海外的投入，结合中报各业务条线营收情况，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为85.64/100.05/115.95 亿元，同比增速分别为7.44%/16.82%/15.90%，归母净利润分别为20.91/24.05/28.25 亿元，同比增速分别为-12.72%/15.01%/17.49%，EPS 分别为2.09/2.40/2.82 元。鉴于公司是国内家用医疗器械龙头企业，受益老龄化市场空间广阔，CGM 等新产品以及海外业务推动公司业绩增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；终端需求下降风险。

□.郑.薇./.许.津.华    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司