京东方A(000725)：面板龙头拐点已现 创新驱动业绩稳步提升

事件：公司发布2024 年半年报，实现营收933.86 亿元，YoY+16.47%；归母净利润为22.84亿元，YoY+210.41%；扣非净利润为16.13 亿元，YoY+201.83%。单二季度来看，公司实现营收474.99 亿元，YoY+12.54%，QoQ+3.51%；归母净利润13 亿元，YoY+166.17%，QoQ+32.16%；扣非净利润为10.17 亿元，YoY+1117.14%，QoQ+70.39%。公司整体业绩符合预期。


　　投资要点：


　　“1+4+N+生态链”业务架构持续发展。根据公司公告，1：显示器件方面，公司24H1实现营收780.13 亿元，毛利率13.91%。4：1）物联网创新业务实现营收171.56 亿元，智慧终端加速海外布局，自主投建越南智慧终端二期项目如期开工，IoT 应用和低功耗终端在白板、拼接、ESL 等细分市场出货量保持全球第一；2）传感业务实现营收1.63 亿元，苏州传感完成光伏、锂电等行业多家头部客户导入；MEMS/IPD 产品转化及研发能力逐步提升；3）MLED 业务实现营收40.33 亿元，同比增长780.69%，LED 直显强化应用场景拓展，背光业务联动行业头部客户在NB、MNT、车载等细分领域推出多款Mini、曲面、异形等高端产品；4）智慧医工业务实现营收约9.04 亿元，数字医院持续提升核心能力，总门诊量达76 万人次，同比增长31%，总出院量达3.1 万人次，同比增长22%。


　　持续发力高附加值领域。根据公告，在LCD 领域公司五大主流应用出货量稳居全球第一，产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破：超大尺寸（≥85”）产品保持全球出货量第一；在柔性OLED 领域，根据群智咨询数据，24H1 公司柔性OLED 面板出货量约6440万片，同比增长27%，位列全球第二，国内第一，并且持续增加LTPO、折叠等高端产品出货，提高高端旗舰产品的出货比重。公司多款柔性AMOLED 高端折叠产品实现客户独供，打造多款品牌首发产品。


　　韩日厂的加速退出和改造带来整合契机。历史来看，日韩面板厂商的产能重构和停产以及台厂的投资谨慎，间接增加了中国大陆面板厂商在全球的产能份额。根据OLEDindustry信息，LG Display 已决定将其广州G8.5 LCD 工厂（包括GP1 和GP2）出售。根据CINNO信息，夏普8 月21 日发布公告，宣布旗下SDP 堺工厂（G10）已全面停产。根据液晶网，群创8 月15 日宣布出售群创南科四厂（G5.5），占原本整体产能比重约10%，南科四厂主要生产笔电及显示器用面板；群创后续仍有持续关厂、处分厂房资产的计划，包括位于南科的模组厂，以及旗下二、三厂。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级。我们上调公司显示业务毛利率，调整公司24-26 年归母净利润至54.06/85.35/106.77 亿元（原45.48/76.87/96.6 亿），对应24-26 年PE 为26/17/13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业景气度不及预期；下游大幅衰退风险；海外供应链风险。

□.袁.航./.杨.海.晏./.李.天.奇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司