恒立液压(601100)：盈利能力回升 多成长曲线逐步兑现

降本措施有序推进，盈利能力稳步回升。（1）公司整体：公司24H1 实现收入48.33 亿元，yoy+8.6%；归母净利润12.88 亿元，yoy+0.7%；扣非归母净利润12.40 亿元，yoy-0.2%；毛利率为41.64%，yoy+2.6pct；净利率为26.7%，yoy-2.1pct。（2）汇兑损益&政府补助：24H1 相较于同期少了1.96 亿元的汇兑收益，多了0.3 亿元的政府补助，若剔除二者影响看，24H1 公司归母净利润yoy+16.2%，高于收入增速；截至2024 年6 月末，公司共实施降本项目300 余个，降本措施成效初显。


（3）单季度看：24Q2 公司实现营收24.71 亿元，同比+22.1%，归母净利润6.86 亿元，同比+5.0%，扣非归母净利润6.54 亿元，同比+1.7%，相较于24Q1 均实现大幅好转。


非挖液压件快速增长，线性驱动小批量供货。（1）非挖产品：24H1 公司销售非标油缸13.89 万只，yoy+21.5%，其中盾构机、起重机、高机、风电光伏等领域均实现较快增长；非挖泵阀销量yoy+24.3%；同时，铸件产品销售也取得进一步放量。（2）线性驱动：截至24 年6 月底，公司滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。


海外营收增速快于国内，墨西哥工厂即将投产。24H1 公司海外营收yoy+15.3%，快于国内增速。同时，公司墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础，根据公司定增问询函的回复，该项目达产后预计每年实现收入17.0 亿元，实现净利润3.7 亿元。


盈利预测与投资建议：目前挖机行业正处在复苏通道，公司主业充分受益；同时，非挖业务波动小+增长稳，线性驱动推进快+潜力大，公司多成长曲线同步推进。预计公司2024-2026 年实现归母净利润26.7、33.0、41.6 亿元，EPS 分别为1.99、2.46、3.10 元/股。给予公司24年30xPE，对应合理价值59.75 元/股，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济风险；市场竞争风险；国际政治形势风险。

□.代.川./.孙.柏.阳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司