科博达(603786)：公司能力圈不断扩张 估值已经是上市以来底部

投资要点：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入27.42 亿元，同比+39.8%；实现归母净利润3.72 亿元，同比+34.9%。公司24Q2 实现营收13.25 亿元，同环比+26.4%/-6.5%；实现归母净利润1.53 亿元，同环比+6.1%/-30.4%。Q2 业绩略低于预期。


　　受益于新能源客户，能源板块业务实现大幅增长。24 年上半年公司营收27.42 亿元，同比+39.8%；分业务来看，照明控制熊收入13.8 亿元，同比+36%；电机控制系统4.4 亿元，同比+21.1%；能源管理系统收入3.2 亿元，同比+103.8%；车载电子与电器收入4.2 亿元，同比+27.5%。单季度来看，Q2 实现营收13.25 亿元，同环比+26.4%/-6.5%；归母净利润1.53 亿元，同环比+6.1%/-30.4%，净利润环比下滑较多主要系：毛利率Q2 为26.12%，环比-5.85pct，由于部分客户降价在二季度确认以及芯片补差延迟等因素造成，预测三季度环比会向好；但是费用端有正向贡献，Q2 公司四费费率14.8%，同比-1.7pct/环比-1.1pct；最终Q2 净利率11.5%，同环比-2.22pct、-3.95pct。


　　公司作为汽车电子核心供应商，在新产品、客户结构优化上均持续拓展。1）定点持续增加：公司上半年共获得大众全球、宝马、奔驰、奥迪、北美造车新势力、小鹏等客户新定点项目43 个，预计产品生命周期销量约7,500 万只；在研项目产品生命周期累计超2.8亿只控制器，相较于23 年底 2.5 亿只进一步提高。2）新品拓展顺利：公司注重新品、新技术研发，车身域控制器、底盘域控制器、底盘悬架控制器、Efuse、座舱数据电源等新品逐渐进入国内外客户配套体系，一旦实现海外全球化车企的平台型销售，成长天花板进一步打开。3）造车新势力比例提升：公司近年来积极开拓新势力业务，上半年新势力客户销售占比超过15%，其中，理想已成为公司第4 大客户，销售额约3 亿元，同比+157.5%，销售占比11%，同比+5.1pct，贡献增长动能，而理想的高速增长主要是通过新产品的拓展来提高单车ASP，带动营收弹性。


　　科博达智能科技下半年有望进入批产阶段。科博达智能科技主要提供智能驾驶域控制器等高级别自动驾驶解决方案，于2022 年成立，上市公司入股20%，目的是为了伴随智能化潮流，横向拓展更高端的智能驾驶类型的域控制器。科博达智能科技2024H1 实现收入789.2 万元，主要为研发收入；随着一年多的研发投入，下半年有望进入批量阶段，届时成为具备智能化域、车身域、底盘域等全方位供应商。


　　投资分析意见：作为优秀的汽车电子企业，全球化拉开帷幕，维持买入评级。考虑二季度业绩略不及预期，略微下修24-25 年营收预测为60.0/77.2 亿（原有预测61.2/78.2 亿），上修26 年预测97.2 亿（原预测95.3 亿）；同时预测24-25 年归母净利润为8.3/11.1 亿元（下修原有预测8.68/11.12 亿），上修26 年利润13.89 亿（原有预测13.58 亿）。对应24-26 年PE 为21/16/13 倍，考虑公司具备全球化&智能化双战略模式，成长空间极大，维持买入评级。


　　核心风险：下游汽车销量不及预期、公司产能投放不及预期、机器人产业发展不及预期。

□.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司