老板电器(002508)：经营承压静待政策催化 积极分红回馈股东

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老板电器发布2024 年中报


2024H1，公司实现营收47.29 亿，同比-4.16%，归母净利润7.59 亿，同比-8.48%，扣非净利润6.58 亿，同比-11.91%；2024Q2，公司实现营收24.92 亿，同比-9.63%，归母净利润3.61 亿，同比-18.15%，扣非净利润3.05 亿，同比-24.76%。此外，公司每10 股派现金红利5 元（含税），现金分红4.72 亿元，占H1 归属净利润62%。


营收同比下滑，传统品类相对稳健


H1 地产竣工面积下滑叠加消费环境偏弱，公司收入承压小幅下滑，其中传统烟机/灶具在更新需求支撑下收入相对平稳，同比分别-3%/-1%；而偏可选的第二品类群（蒸/烤箱/一体机）、第三品类群（洗碗/净水/热水器/集成灶等）压力更大。分品牌，定位大众消费的名气品牌收入同比+40%，销量增速更亮眼；分渠道，工程渠道预计在去年同期保交楼高基数下增速压力大，零售及电商渠道表现则相对平稳。


产品结构有所调整，毛利率承压下行


H1&Q2 公司毛利率分别同比-3.1 及-2.4pct，主要由于定位大众消费、毛利率偏低的名气品牌收入占比提升，此外预计传统品牌产品均价有所下滑。费用端，公司加强营销费用管控，Q2 销售费用率同比-1.2pct；但受收入下滑影响，管理/研发费用率分别同比+0.7/+0.6pct；进一步结合利息收入、其他收益增加、信用减值损失增加等因素对净利率分别影响+0.5/+0.8/-0.8pct，Q2 归属净利率同比-1.5pct。


维持高比例分红，政策有望催化需求


H1 经营性现金流净额同比-57%至4.14 亿，主要由于回款节奏放缓，应付银承到期兑现增加；值得一提的是，公司中期维持较高分红，H1 现金分红4.72 亿，占H1归属净利润62%。后续考虑到全国以旧换新政策逐步落地，厨房大电作为重点补贴的家电品类，需求有望获得提振；公司渠道、品牌优势突出，经营有望受益回暖。


高股息&政策潜在催化，维持“买入”评级


虽然上半年基本面承压，但基于中央“以旧换新”政策潜在催化，公司龙头地位保障下经营回暖可期；预计2024-2026 年营收分别同比+2%/+8%/+8%至114/123/132亿；归母净利润分别同比0%/+8%/+8%至17.3/18.6/20.2 亿，对应估值分别1 0/9/8X。参考上半年62%的分红率，公司潜在股息率约6%，维持“买入”评级。


风险提示：1、地产影响的新房需求下滑压力超出预期；2、行业价格竞争压力超出预期。

□.管.泉.森./.孙.珊./.崔.甜.甜    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司