兔宝宝(002043)：收入增长有韧性 重视回报高分红

Q2 收入增长有韧性，扣非净利小幅下滑。2024H1 公司实现营收39.1 亿元，同比+20.0%，归母净利润2.44 亿元，同比-15.4%，扣非归母净利润2.35 亿元，同比+7.5%，EPS 为0.35 元/股，同时公司拟中期分红10 派2.8 元（含税）；其中Q2 单季度实现营收24.3 亿元，同比+12.7%，归母净利润1.6 亿元，同比-27.3%，扣非归母净利润1.5 亿元，同比-3.7%。收入增长保持韧性，利润同比承压主因1）裕丰汉唐控规模降风险，叠加减值计提增加，收入利润同比下滑；2）投资收益同比减少和证券投资公允价值变动影响，报告期实现投资收益0.18 亿元，同比减少0.3 亿元，同时持有联翔股份公允价值变动-0.23 亿元。


　　乡镇下沉+小B 渠道拓展持续贡献板材增长，全屋定制继续逆势提升。2024H1装饰材料/定制家居业务分别实现营收32.8/5.9 亿元，同比+29.0%/-11.4%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为21.5/2.2/9.2 亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，板材业务同比大幅提升主因公司持续推动多渠道运营，加速推进乡镇市场布局和家具厂渠道拓展，同时主动控制A/B 类收入结构占比，截至2024H1 装饰材料门店共4322 家，其中乡镇店1168 家，报告期完成乡镇店招商742 家，完成乡镇店建设421家，合作家具厂客户达20000 家；定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为3.0/1.34 亿元，同比+22.0%/-48.6%，全屋定制持续开拓、继续保持逆势增长，同时继续稳定并控制裕丰汉唐工程业务规模，收入占比大幅下降。


　　费用率优化明显，收现比整体保持较好水平。2024H1 综合毛利率17.5%，同比-2.9pp，主要受A/B 类收入结构变动影响，期间费用率7.0%，同比-2.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，管理费用降低主因股权激励费用同比减少。2024H1 经营性现金流净额2.8 亿元，同比-44%，收现比/付现比1.0/0.95，上年同期1.08/0.92，其中Q2 单季经营性现金流净额11.6 亿元，同比+101%，收现比/付现比1.01/0.55，上年同期1.02/0.78，主要受付款节奏波动影响，回款总体良好；截至2024H1 末应收票据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7 亿元，同比-22.4%。


　　风险提示：地产复苏不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款回收不及预期投资建议：多渠道拓展贡献成长，高分红价值持续凸显，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B 渠道对板材业务的拉动，以及依托板材优势定制家居业务的突破成长。考虑整体需求偏弱及减值计提影响，下调24-26 年EPS 为0.84/1.01/1.16 元/ 股（ 前值0.91/1.04/1.18 元/ 股） ， 对应PE 为10.9/9.1/8.0x，公司持续重视股东回报，积极实施中期分红，分红率达94.2%，高分红价值持续凸显，维持“优于大市”评级。

□.任.鹤./.陈.颖./.卢.思.宇    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司