康龙化成(300759)：订单指标向好 期待利润率环比改善

1H24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入56.04 亿元，同比-0.6%；归母净利润11.13 亿元，同比+41.6%，增速较快主要因参股公司PROTEOLOGIX 被合并收购；扣非净利润4.66 亿元，同比-38.25%；经调整Non-IFRS 净利润6.90亿元，同比-25.9%；符合我们预期。公司维持2024 年收入增长10+%目标不变。


　　发展趋势


　　实验室服务新签订单回暖，生物科学稳健增长。1H24，实验室服务收入33.7 亿元，同比-0.3%，其中Q2 收入环比+10.1%，主要因实验室服务新签订单回暖并逐步转化为收入。1H24，板块新签订单同比增长10+%，共参与666 个药物发现项目，同比+2.5%，呈现良好增长态势。分板块看：


　　1）实验室化学：自4Q2023 以来呈现逐季度环比温和改善趋势；2）生物科学：1H24 收入占比超过53%，同比保持稳健增长。


　　期待CMC（小分子CDMO）板块环比改善，实现商业化生产突破。1H24板块新签订单同比增长25+%，公司预计更多订单将从3Q24 开始交付，2H24 收入规模及利润率有望环比改善。1H24 公司服务涉及药物分子或中间体695 个，其中临床前498 个，同比+67 个，临床I/II 期162 个，同比+26 个，管线持续丰富，工艺验证和商业化阶段项目数量下滑主要因公司Cramlington 工厂原有部分仿制药产品没有生产。1H24 公司助力客户研发的制剂产品获NMPA 批准上市，是公司第一个创新药制剂商业化生产项目。


　　双抗CDMO 项目交付，宁波第二园区大分子产能投产。2Q24，大分子和细胞与基因治疗服务收入1.2 亿元，同比+14.3%，环比+31.0%，环比增长明显主要因创新双特异性抗体CDMO 项目交付。1H24，大分子和细胞与基因治疗服务毛利率-31.4%，主要因板块仍处于建设阶段，新产能投产导致运营成本及折旧提升。1H24 公司宁波大分子药物开发和生产服务平台（宁波第二园区）部分投入使用，并逐步开始承接大分子GMP 生产服务项目。


　　盈利预测与估值


　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。 当前A 股股价对应2024/2025 年18.6 倍/15.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年7.5 倍/6.0 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和24.90 元目标价，对应24.8 倍2024 年市盈率和20.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有33.4%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和12.30 港元目标价，对应11.1 倍2024 年市盈率和8.9 倍2025 年市盈率，较当前股价有48.0%的上行空间。


　　风险


　　新药研发风险，地缘政治风险，汇率波动风险，产能利用率不及预期。

□.张.琎./.吴.婉.桦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司