德尔玛(301332)2024年中报点评：经营表现平稳 境外收入增长12%

收入利润平稳增长，经营韧性凸显。公司2024H1 实现营收16.2 亿/+4.2%，归母净利润0.68 亿/+0.7%，扣非归母净利润0.65 亿/+2.2%。其中Q2 收入9.0 亿/+1.6%，归母净利润0.45 亿/+0.8%，扣非归母净利润0.43 亿/+3.2%。


　　在小家电作为可选品类，需求相对承压的背景下，公司积极拓展外销、加速产品迭代，经营业绩实现平稳增长。


　　飞利浦个护及水家电增长较快，德尔玛家居环境电器有所承压。2024H1 我国水家电（净水器、净饮机、饮水机等）行业规模增长稳健。奥维云网数据显示，H1 水家电零售额同比增长3%至138 亿，其中净饮机、饮水机增长10%左右。公司H1 飞利浦水健康类收入同比增长10.3%至5.8 亿，个护健康类收入增长26.5%至3.8 亿，表现相对亮眼。清洁电器需求相对承压，奥维云网数据显示，2024H1 洗地机零售额同比增长7.0%，无线吸尘器零售额同比下降8.8%。公司H1 德尔玛家居环境类收入同比下降9.1%至6.6 亿。


　　海外收入增长良好。H1 公司境外收入同比增长11.8%至3.0 亿，境内收入增长2.6%至13.2 亿。公司积极拓展境外销售，利用国内强大的生产研发能力和飞利浦品牌的全球影响力，加快飞利浦水健康及个护健康类产品出海，强化全球渠道布局。未来海外发展有望持续贡献增长动能。


　　毛利率积极改善，盈利保持稳定。公司H1 毛利率同比提升2.0pct 至32.1%，其中Q1/Q2 毛利率分别+1.4/+2.6pct。分产品看，H1 公司家居环境类毛利率同比+2.0pct 至27.5%，水健康类毛利率同比-2.8pct 至34.0%，个护健康类毛利率同比+6.5pct 至37.5%，毛利率变化预计主要系公司主动调整产品结构和渠道结构。公司加大了营销费用的投放力度，Q2 销售费用率+2.2pct 至19.6%；研发/管理/财务费用率分别+0.7/-0.2/+0.6cpt 至5.4%/3.9%/-0.7%。


　　公司Q2 归母净利率为4.9%，同比基本持平。


　　风险提示：行业竞争加剧；海外扩张不及预期；国内外需求增长不及预期。


　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司具备较强的渠道运营及产品打造能力，通过聚焦优势品类、加速海外扩展，借助“飞利浦”及“德尔玛”双品牌矩阵，公司有望实现长期稳健增长。


　　考虑到当前国内小家电需求相对承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.43/1.75/1.99 亿（前值为1.76/2.47/3.39 亿），同比+32%/+22%/+14%，对应PE 为27/22/19 倍，维持“优于大市”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司