恒立液压(601100)：高基数下业绩韧性显现 看好公司长期成长性

事件：恒立液压发布2024 年半年报，上半年，公司实现营业收入48.33 亿元，同比增长8.56%，实现归母净利润12.88 亿元，同比增长0.71%；单Q2，公司实现营业收入24.71 亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润6.86 亿元，同比增长5%。


　　挖机行业筑底复苏，“海外市场+非标产品”支撑收入提升。根据工程机械工业协会，2024 年1-6 月我国挖机销量10.32 万台，同比-5.15%，其中内销5.34 万台，同比+4.66%，出口4.98 万台，同比-13.81%。内销整体筑底复苏、中挖内销增速转正带动结构性优化；出口整体降幅收窄、下半年由于低基数改善确定性较强。


　　公司层面，上半年，分市场来看，海外收入同比增长15.29%，出口驱动收入增长；分产品来看，挖机行业筑底背景下，非挖业务表现亮眼，支撑公司整体收入增长：①非标油缸：公司销量13.89万只，同比增长21.53%；②非标泵阀：公司收入同比增长24.30%。


　　高基数下，公司盈利能力韧性凸显。2024 年上半年，公司毛利率/净利率分别为41.64%、26.69%，分别同比+2.62pct、-2.08pct；期间费用率合计11.49%，同比+5.14pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.08%、4.6%、6.92%、-2.11%，分别同比+0.37pct、+0.85pct、-0.64pct、+4.56pct。


　　①毛利率：得益于挖机板块回暖带动的产能利用率提升、高毛利新品放量、钢材成本下行等因素，公司毛利率有所提升，系公司盈利能力保持稳定的主要原因；


　　②净利率：销售/管理费用的增长主要系公司加大海外市场开拓与人员布局所致；财务费用的显著增长主要系汇率相对稳定，汇兑收益由23H1 的1.77 亿元下降至24H1 的0.77 亿元，汇兑收益减少系净利率下滑的主要因素。公司24H1 净利润在去年同期高基数下仍旧维持同比+1.71%的增幅，体现公司盈利能力的较强韧性。


　　未来，随着挖机行业复苏、“多元化+国际化”逻辑持续兑现，预计公司盈利能力长期向好。


　　募投项目持续落地，新兴产品逐步放量。①募投项目方面，“恒立墨西哥项目”和“线性驱动器项目”为公司实施国际化、多元化战略的重要举措，根据公司中报，墨西哥、线性驱动器项目进度分别为65%、40%，较2023 年底分别+10%、+25%，其中墨西哥工程项目建设接近尾声，线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝　　杠产品已进行送样和小批量供货；②其他新兴产品方面，紧凑液压销量保持高速增长，高机、挖机、装载机及农机等行业国内市占率提升，并且在国外市场也已达成批量供货。径向柱塞马达产品国内外市场需求均出现快速增长，在滑移装载机、农机、煤机等行业具有广泛应用。新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。公司积极布局多元化新品，增强业绩韧性的同时，也进一步打开了未来的成长天花板。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年的收入分别为96.4、112.4、135.4 亿元，增速分别为7.3%、16.5%、20.4%，净利润分别为26.2、31、37.3 亿元，增速分别为4.8%、18.6%、20.1%，对应PE 分别为23.8、20.1、16.7 倍。考虑到公司受益于挖机行业复苏与“新产品+国际化”的结构优化具备长期成长性，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为56.55 元，相当于2024 年29X 的动态市盈率。


　　风险提示：挖机内销复苏不及预期、公司新品拓展不及预期、公司国际化开拓不及预期、全球贸易摩擦加剧、原材料成本上行。

□.郭.倩.倩./.高.杨.洋    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司