淮河能源(600575)：煤窝办电优势突出 2024H1业绩高增

公司发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入158.22 亿元，同比+14.74%；归母净利润5.75 亿元，同比+58.94%；扣非归母净利润5.25 亿元，同比+100.89%。分季度看，2024 年第二季度公司实现营业收入85.07 亿元，同比+10.37%，环比+16.30%；归母净利润2.65 亿，同比+49.81%，环比-14.42%；扣非归母净利润2.43 亿元，同比+71.14%，环比-13.82%。


2024H1 发电量同比高增贡献业绩增量：据公告，公司2024H1 归母净利润同比大增，主要系公司所属的潘集发电公司、淮沪煤电有限公司、顾桥电厂发电量同比增加影响。具体去看，2024 年上半年，公司完成发电量86.79 亿度，同比+27.81%，其中：潘集发电公司33.71 亿度、顾桥电厂14.65 亿度、潘三电厂6.44 亿度、淮沪煤电田集电厂一期31.99 亿度。合计上网电量82.56 亿度，同比+28.18%。公司火电机组平均设备利用小时数为2472.7 小时，较上年同期增加 294.66 小时，主要原因为收购潘集发电公司后，公司火电机组平均利用小时进一步提高。


潘集电厂1 期进入正常运转，有望带动公司整体度电毛利向上提升：潘集发电公司下属的潘集1 期项目为公司在2023 年收购完成的坑口电厂。该电厂2023 年初刚实现投运后，由于设备调试等因素影响致使利用小时数较低，2023 年前6 月发电量仅实现20.21 亿度，因此其利润未在2023 年上半年完全体现。正常运转情况下，假设按照利用小时数5000h，潘集电厂1 期全年发电量可上升至66 亿千瓦时，从目前实际披露的发电量数据看潘集电厂1 期已进入正常运转阶段。之前我们曾在公司深度报告中将集电厂1 期与新集能源利辛板集坑口电厂1 期进行对比，考虑到两电厂均位于淮南煤炭富集区域,煤耗接近，后续在现货市场交易机制及容量电价政策加持下，叠加煤窝办电优势，潘集电厂1 期度电毛利有望向同为坑口电厂的利辛板集1 期靠拢，进而带动公司整体度电毛利向上提升。


其他业务稳健运行,铁路货运量受控股股东下属煤矿安全事故影响稍有下降: 除电力业务外，公司主营业务还涵盖物流贸易、铁路运输等。据公告，2024H1 公司铁运分公司铁路货运量2497 万吨，同比减幅0.12%，主要受控股股东下属煤矿安全事故影响（2024 年3 月11 日，淮河能源控股集团有限责任公司谢桥煤矿 发生一起较大瓦斯爆炸事故，事故造成9 人死亡，15 人受伤）；电燃公司配煤业务量1561 万吨，创同期历史最高水平，同比增幅33.08%；售电公司交易电量完成63.19 亿度，同比增幅34.25%。


投资建议：我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入274.7亿元、277.6 亿元、282.9 亿元，增速分别为0.5%、1.1%、1.9%；分别实现净利润10.9 亿元、11.3 亿元、11.8 亿元，增速分别为29.7%、4.0%、4.1%。公司在煤电一体化运营上具备丰富经验，煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定性。


短期来看，潘集电厂1 期正常投运叠加亏损电厂关停有望助力公司整体度电毛利向上提升；长期来看，在避免同业竞争承诺下，集团内电力资产在远期不排除注入上市公司的可能性，预计带来火电规模的再次扩张。给予公司2024 年15xPE，对应6 个月目标价为4.2 元。


风险提示：煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险、管理层频繁变动风险。

□.林.祎.楠./.周.喆    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司