隧道股份(600820)：毛利率改善现金流承压 数字信息业务较快增长

事件：2024H1 营收280.34 亿元同增1.69%；归属净利润7.86 亿元同增0.78%；2024Q2 营收139.09 亿元同降1.78%；归属净利润3.41 亿元同降2.04%。


　　传统业务支撑收入增长，新签订单稳中有增。分业务看，公司施工业、设计服务、基础设施运营业务、机械加工及制造、融资租赁、投资业务、数字信息、其他业务分别实现营业收入244.3/7.2/12.0/1.2/2.5/9.5/2.0/0.1 亿元，分别同比2.6%/4.0%/-5.2%/-27.6%/13.9%/-14.7%/26.8%/-33.4%；分别实现毛利率12.2%/26.4%/15.1%/12.2%/100.0%/48.2%/9.5%/24.1%，分别同比4.1pct/-0.3pct/3.1pct/6.4pct/--/11.9pct/4.8pct/18.3pct。公司2024H1 新签订单461.25 亿元同增9.08%，其中施工、设计、运营、数字业务分别实现新签订单391.2/28.8/39.0/2.3 亿元，分别同增13.1%/-24.3%/0.1%/--。


　　投资收益下滑拖累净利率，经营现金流同比承压。公司2024H1 销售毛利率为14.94%同增3.22pct，主要系今年施工项目毛利率改善；期间费用率10.44% 同降0.12pct ， 其中公司销售/ 管理及研发/ 财务费用率分别为0.01%/7.53%/2.90%，同比变动0.01pct/0.47pct/-0.28pct；资产及信用减值损失率0.62%同降0.79pct；投资收益率0.37%同降4.43pct，其中Q2 单季度亏损2.54 亿元（上年同期投资收益9.46 亿元），主要系权益法核算的长期股权投资收益减少；归属净利率2.80%同降0.51pct；公司2024H1 经营性活动现金流净流出37.64 亿元，较上年同期多流出32.45 亿元，主要系本期支付的工程款增加；收现比98.86%同降32.86pct；付现比111.16%同降22.81pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为210.8/410.4/698.5/94.1 亿元，较年初同比变动-3.46%/2.92%/-5.12%/21.15%。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收746.9/784.2/844.9 亿元，归母净利润29.8/31.5/33.2 亿元。对应PE 分别6.8/6.5/6.1 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济波动；下游需求萎靡。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司