菲菱科思(301191)：净利润边际改善 拓展产品矩阵与海外客户

事件：8 月26 日晚间，公司发布《2024 年半年度报告》，24H1 公司实现营业收入8.24 亿元（yoy-17.00%），实现归母净利润0.76 亿元（yoy-15.69%），实现扣非归母净利润0.69 亿元（yoy-18.68%），实现EPS 1.10 元（yoy-16.03%）。


　　Q2 净利润边际改善，24H1 主营产品出货量同比提升。24H1 公司实现营业收入8.24 亿元（yoy-17.00%），实现归母净利润0.76 亿元（yoy-15.69%），实现扣非归母净利润0.69 亿元（yoy-18.68%），主要系：


　　1）国内ICT 行业竞争激烈，公司产品销售价格持续承压；2）公司主要客户（S 客户）采用“客供料-非结算方式”，该部分物料未计入生产成本，相应降低公司交换机产品的平均销售价格。


　　面对行业整体竞争态势，公司立足自身优势，24H1 主营产品销售量较23H1同期明显增加（交换机yoy+29.15%、路由器及无线产品yoy+83.79%、通信组件yoy+17.18%）。


　　单季度来看，24Q2 实现营收4.17 亿元（yoy-14.46%），实现归母净利润0.42亿元（yoy+19.44%，qoq+23.19%），Q2 业绩出现边际改善。


　　交换机产品深度绑定H3C 与S 客户，路由器及无线产品实现快速增长。分产品来看：1）交换机类产品：24H1 实现收入6.44 亿元（yoy-20.33%），占收比达78.16%（yoy-3.27pct），24H1 公司深度绑定H3C 与S 客户，前两大客户销售占比达93.59%（24Q1 为93.30%）（400G 及以上速率产品已小批量出货H3C）。2）路由器及无线类产品：24H1 实现收入1.58 亿元（yoy+57.16%），占收比达19.15%（yoy+9.04pct），主要系公司综合竞争力增强及消费市场需求变化，客户侧相应产品份额增加较快所致。3）通信组件类产品及其他：24H1 实现收入0.22 亿元（yoy-73.61%），占收比达2.69%（yoy-5.77pct）。


　　海外客户突破，后续将持续加大海外市场拓展力度。24H1 公司境外收入达0.02 亿元，海外客户出货实现突破，并与多家海外客户展开项目合作，形成持续的量产交付。后续，公司将更为积极地开拓海外市场与国际客户。


　　交换机产品毛利率同比提升，盈利能力不断夯实。24H1 公司实现毛利率水平17.63%（yoy-0.28pct），其中交换机产品毛利率17.32%（yoy+1.92pct）、路由器及无线产品毛利率17.21%（yoy-6.70pct）。24H1 公司实现净利率水平9.20%（yoy+0.10pct），盈利能力持续夯实。


　　持续加大研发投入，强化中高端交换机布局与新业务拓展。24H1 公司销售费用率为1.42%（yoy+0.29pct，加大市场拓展力度）、管理费用率为2.31%（yoy+0.30pct，加强成本管理，增强单位人效输出）。研发费用方面，24H1公司研发投入达0.63 亿元（yoy+29.20%），研发费用率7.64%（yoy+2.73pct），1）数通领域，公司完成新一代园区交换机迭代升级，数据中心交换机8.0T以上产品及WiFi-7 相关产品实现量产交付；2）汽车电子领域，公司完成车联网T-BOX 与汽车智能控制显示屏量产交付，并加大在智能座舱与域控制器部分研发投入。


　　资产周转与存货周转全面提速，以高运营效率夯实成长根基。1）经营性现金流方面：24H1 公司经营性现金流净额为2.68 亿元（yoy+67.52%），主要系24H1 公司加速资产周转所致；2）存货方面：24H1 公司存货余额为3.76 亿元（yoy-25.05%），主要系公司加快存货周转所致。公司通过高效、柔性化的联动运营体系，不断提升整体运营效率。


　　投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.80 亿元、2.63 亿元、3.62 亿元，对应 PE 分别为22.6 倍、15.4 倍和11.2 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业数字化转型不及预期、客户订单份额不及预期、主要原材料价格上涨及供应的风险、国际贸易摩擦等风险。

□.梁.程.加./.孙.嘉.擎    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司