千味央厨(001215)：食品饮料/必需消费业绩低于预期 期待逐步回暖

本报告导读：


　　公司短期受制于下游餐饮需求相对较弱及竞争边际加剧，增速放缓但盈利相对平稳，中长期随着餐饮复苏及公司强化自身定制化产品和服务的竞争优势，重回成长可期。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。考虑下游餐饮需求较弱且竞争加剧，下调2024-2026 年公司EPS 预测至1.48(-0.23)、1.71(-0.42)、2.08(-0.54)元，考虑短期行业估值较此前下行，参考同业考虑公司中长期成长性较强，给予2024 年23X PE，下调目标价至34.1 元。


　　2024Q2 业绩低于预期。2024H1 公司实现营收8.92 亿元、同比+4.87%，归母净利0.59 亿元、同比+6.14 %，扣非净利0.59 亿元、同比+11.29%；2024Q2 单季度营收4.29 亿元、同比+1.65%，归母净利0.25 元、同比-3.36%，扣非利润0.25 亿元、同比+7.77%。公司2024Q2 收入和利润增速进一步放缓，预计主因下游餐饮需求相对偏弱以及行业竞争有所加剧。


　　大客户持续开拓，盈利相对平稳。2024H1 分品类看，菜肴类及其他/ 烘焙类/ 油炸类/ 蒸煮类收入分别同比+18.99%/-8.34%/-4.26%/+32.40%，蒸煮类、菜肴类增速较快主要受益于团餐宴席场景的市场开拓，油炸、烘焙类下滑主因核心客户核心单品增速放缓或订单份额降低；分渠道看，经销/直营收入分别同比+1.77%/+8.54%，经销/直营毛利率分别同比+4.16pct/-0.28pct。2024H1 公司核心五大直营客户销售收入3.14 亿元、同比+1.61%，其中对第一/第二大客户销售收入分别同比-12.6%/-6.6%至1.88/0.56 亿元，第三/四/五大客户分别同比+105%/+39%/943%，截至2024H1 公司大客户数量为178家，同比+21.09%，持续开拓客户助力公司大B 增速环比恢复。


　　2024Q2 毛利率同比+2.4pct 至25.0%，预计主因原材料成本改善，销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.5/+1.7/+0.2/-0.5pct，预计主因宣传费用增加及职工薪酬有所增加，归母净利率同比-0.3pct 至5.8%。


　　份额为先，长期成长可期。公司短期内受到来自餐饮场景需求复苏节奏以及边际加剧的竞争影响，预计公司已积极参与大B 竞价寻求份额提升，但新签续约订单因合同周期影响有一定滞后性，中长期看公司将持续进行产品创新和上新，积极开拓品类和客户，进一步强化定制化产品和服务的竞争优势，有望逐步提振增速、重回成长。


　　风险提示：下游餐饮恢复偏弱、市场竞争加剧、原材料成本波动。

□.訾.猛./.陈.力.宇    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司