奥来德(688378)：发光材料业务持续高增长 设备订单需求持续

营收稳步增长，持续高研发投入。公司24H1 实现营收 3.4 亿元，同比增长 4.4%，实现归母净利润0.92 亿元，同比下降-5.8%。24H1 公司毛利率51.5%，同比下降9.0pct，主要由于二季度公司新材料导入阶段毛利率较低叠加原有材料步入生命周期中后段。公司继续保持高研发投入，24H1 研发费用0.6 亿元，同比增长 12%，研发费用率17%，持续高研发投入助力公司围绕OLED 面板关键材料领域持续突破上量，形成平台型研发能力。


　　材料业务增长趋势强劲，维持近50%高增长。公司材料业务受益于OLED 渗透率提升、国产化替代进程加快等行业趋势，多款材料已导入国内面板厂商实现稳定批量供货。24H1 实现营收2.1 亿元，同比增长 49%，自21 年以来材料业务维持50%左右高增长势头。有机发光材料方面，优势产品 G’、R’、B’材料均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料研发进展顺利，已经送往客户进行验证。封装材料和PSPI 材料业务，公司自主研发的封装材料、PSPI 材料已实现产线供货，其中24H1PSPI 材料实现营收0.1 亿元，并处于增量趋势中，下半年有望伴随客户导入进一步放量。


　　6 代线改造需求方兴未艾，8.6 代线建设接力赋能业务增长。公司24 上半年受 6 代线产线建设周期等影响，设备业务收入 1.31 亿元，同比下降 29%，公司获绵阳京东方蒸发源改造项目订单并顺利供货，并成功中标武汉天马蒸发源改造项目，6 代线改造升级需求持续，公司在手订单充沛。国内面板厂商逐步推进布局 8.6 代线，京东方、维信诺等国内外厂商也陆续宣布 8.6 代 AMOLED 生产线的规划，公司已完成8.6 代线性蒸发源样机制备，有望持续赋能公司设备业务增长。此外，公司已完成对钙钛矿蒸镀机的设计及加工，正在进行组装，未来将不断丰富产品结构，初步完成由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。


　　我们预测公司24-26 年每股收益分别为0.73/1.21/1.87 元（原24/25 年预测分别为2.03/3.11 元，主要下调营收及毛利率预测，上调费用率预测），根据可比公司24 年28 倍PE 估值水平，对应目标价为20.44 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　客户集中风险； 下游面板厂商出货量不及预期风险； 市场竞争加剧风险； 毛利率下降风险； 存货管理风险；钙钛矿技术研发风险。

□.韩.潇.锐    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司