中信博(688408)：海外开拓助力出货 产品结构优化、毛利率稳步提升

投资要点


　　事件：公司2024H1 营收33.8 亿元，同增75.7%，归母净利润2.3 亿元，同增135.9%，毛利率19.4%，同增3.5pct，归母净利率6.9%，同增1.7pct；其中2024Q2 营收15.6 亿元，同环比+41.3％/-13.9％，归母净利润0.8亿元，同环比+30.4%/-49.8％，毛利率17.7%，同环比+0.1/-3.1pct，归母净利率5%，同环比-0.4/-3.5pct。业绩符合预期。


　　交付稳步增长、跟踪占比74%。公司2024H1 支架营收32.68 亿元（境外项目收入27.17 亿元，境内收入5.51 亿元），同增98%；其中跟踪支架交付约5.89GW，固定支架交付约2.08GW。支架毛利率达19.75%，同增3.35pct；主要受益于1）2024H1 海外中东、印度等项目高开工，跟踪占比提升，优化产品毛利（跟踪支架毛利率20.6%，固定支架毛利率14.2%）；2）公司降本及市场开拓等战略布局逐步落地。全年看，预计支架交付22GW+，同增28%；其中跟踪支架12GW+，同增58%。


　　在手订单丰富、海外布局深化。截至2024Q2 末，公司在手订单约66.69亿元，其中跟踪支架约55.49 亿元，固定支架约10.73 亿元，其它约0.47亿元。考虑假设跟踪及固定价格分别为0.45 与0.23 元，公司支架在手订单约19.2GW（跟踪14GW+固定5GW），有望支撑2024 年持续高增长。2024H1 公司筹划建设沙特本地化产能，沙特工厂将成为继印度后第二个海外基地，设计产能达3GW，配套全球供应体系可具备当地约10GW 交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求。


　　费用保持稳定、合同负债有所提升。2024Q2 期间费用1.4 亿元，同环比+28.5%/-17.9%；费用率9.1%，同环比-0.9/-0.4pct；2024Q2 经营性现金流-3.8 亿元，同环比-448.2%/-55.4%；2024H1 资本开支0.9 亿元，同减1.1%，其中2024Q2 资本开支0.3 亿元，同环比-49.7/-50.4%；2024Q2 末存货26.1 亿元，较2024Q1 末增长64.8%。2024Q2 合同负债5.5 亿元，环增约2 亿元，订单持续提升。


　　盈利预测与投资评级：基于公司在手订单丰富、交付稳定增长，我们上调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润6/7.7/9.6亿元（前值2024-2025 年5.2/6.8 亿元），同增75%/28%/23%，给予25 年20xPE，对应股价76.6 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.徐.铖.嵘    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司